（以下内容从东吴证券《2024年年报点评：Q4业绩符合预期，25Q1起涨价落地拐点将至》研报附件原文摘录）
湖南裕能(301358)
投资要点
Q4业绩符合市场预期。公司24年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62%；其中24Q4营收67.2亿元，同环比-4％/ 32％，归母净利润1亿元，同环比 165%/ 2％，毛利率8%，同环比 4.4/ 0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比 286%/-1%，扣非净利位于预告中值，符合市场预期。
24Q4出货环增40%、25年有望维持30-40%增长。我们预计公司24年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中24Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量，其中24年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN-13产品逐步起量。**动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25年出货90-100万吨，同比维持30-40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50%。
Q4单吨盈利环比微降、25年加工费上涨盈利弹性大。公司24年铁锂售价3.5万/吨（宁德时代部分以净额法计算），单吨净利0.08万，我们测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，主要系Q4未涨价，且计提1.2亿资产及信用减值损失，若加回则公司Q4单吨0.08万。25Q1第二大客户全型号涨价0.2-0.3万元落地，我们预计25Q1单吨盈利提升至0.1-0.2万元，Q2**大客户涨价我们预计落地，单位盈利我们预计进一步提升。25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40% ，磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨利润有望达0.2-0.25万元。
单吨费用控制良好、经营性现金流转负。公司24年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比 38%/ 25%，单吨费用0.12万元，环比下降11%；24年经营性净现金流-10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流-8亿元；24年资本开支13亿元，同减51%；24Q4末存货28亿元，较24Q3末上升11%，较年初上升111%。
盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户涨价落地节奏，下修25-27年归母净利23/32/40亿元（原预期25-26年预期25.3/35.4亿元，新增27年盈利预测），对应PE为13/9/8倍，给予25年20x，对应目标价60.4元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
