（以下内容从国金证券《电表出海**者，渠道赋能新蓝海》研报附件原文摘录）
海兴电力(603556)
公司基本面：
公司深耕海外智能电表市场30余年，15年起拓展配电、新能源业务。当前海外收入占比超60%，1H24海外收入同比 18%。近期公司与科润智控变压器业务长期战略合作，充分发挥渠道&平台优势。
投资逻辑：
海外市场：电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧。
1）用电业务：①行业：2024~32年全球智能电表市场规模有望从176亿增至372亿美元，CAGR达9.8%。电网智能化改造拉动智能电表需求，海外亚非拉等新兴市场渗透率整体＜10%，增量空间大、欧洲市场渗透率约60%，进入存量替换阶段。预计未来三年智能电表行业增速排序：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。②公司：全球拥有14家工厂，出口100 个**，市场和渠道开拓** 技术积累深厚，预计24-26年公司海外用电业务营收CAGR接近15%。
2）新能源和配电业务：①行业：到2030年全球安装可再生能源容量有望增加2倍，超11000GW；根据IEA，预计全球电网投资从2024年的4000亿增至2030年的6000亿美元，多半投向智能配电网络和数字化。②公司：推动欧洲、亚非拉新能源渠道业务下沉；配电业务以重合器&变压器为核心、通过海外渠道复用加速突破。预计24-26年公司海外新能源和配电业务营收CAGR超80%和50%。
**市场：电表市场仍有增长空间，配网更换升级需求强烈。
1）用电业务：25年国网有望推出新标准带动价格修复，南网、蒙西电网保持较高强度投资，24年345亿元的**电表市场有望增至25年400亿元（国网/南网/蒙西分别275/110/15亿元）。公司处于**梯队供应商，24年国/南网中排名前10/前5，份额稳定。预计24-26年公司**用电业务营收CAGR近20%。
2）配电业务：24年后国南网配网政策密集出台，配电改造升级进入上行周期，例如24年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比 43%/73%/52%；24年南网配网设备招标同比 53%。公司21年后持续在国南网、网外取得突破，未来有望实现常态化中标。
盈利预测、估值和评级
预计24-26年实现归母净利润11.4/13.5/16.2亿元，同比 16%/ 19%/ 20%，考虑到公司①具备渠道复用 本地化交付构建稀缺平台价值、②解决方案商属性带来估值重构、③高成长业务尚未被充分定价，我们给予公司25年21倍PE估值，预计25年目标市值283亿元，目标价58.0元/股，**覆盖给予“买入”评级。
风险提示
境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险
