（以下内容从西南证券《2025年2月社融数据点评：社融增速走高，政府债仍是支撑》研报附件原文摘录）
点评
社融增速走高，人民币信贷仍弱。从社融存量看，2025年1-2月，社融存量同比增长8.2%，增速较1月份升高0.2个百分点。从社融增量看，2月社会融资规模增量为22333亿元，低于市场预期，较上年同期多增7374亿元，连续3个月同比多增。1-2月对实体经济发放的人民币**增加58700亿元，同比小幅多增526亿元，2月人民币**增加6506亿元，同比少增3267亿元。2月，社融结构上仍延续了去年以来的分化，政府融资是社融的主要支撑因素，而人民币信贷仍然偏弱运行，1月份企业信贷的回暖趋势未能持续。2025年政府工作报告中对于货币政策的基调描述依然是“适度宽松”，短期内由于信贷等数据表现较好，货币宽松紧迫性或不强，央行对外汇市场的顺周期行为纠偏及防范利率单边波动的风险或是近期政策**，年内“降准降息”仍是政策可选项。与此同时，结构性货币政策工具或发挥更大作用，SFISF、股票增持回购再**、地产收储等工具有望适时扩容，促进消费的专项再**有望设立。后续在适度宽松货币政策助力下社融有望延续稳中有升态势。
政府债融资同比大幅多增，表外融资同比少增。从社融结构看，2025年2月，新增人民币**占同期社会融资规模增量的比重约为29.13%，占比较1月回落44.8个百分点，较去年同期下降36.2个百分点。新增直接融资18745亿元，占比为83.9%，较1月回升67个百分点，较去年同期升高33.5个百分点，同比多增11197亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比大幅多增10956亿元至16967亿元，数据显示，今年1-2月，地方债发行规模较上年同期增加9189亿元，创历史同期**水平，其中有不少用于地方隐性债务置换，前2个月，再融资专项债发行10311亿元，其中用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行9542亿元，新增专项债发行5968亿元，其中用于化解隐性债务风险的特殊新增专项债发行805亿元；企业债券融资连续4个月同比多增，2月同比多增279亿元至1702亿元，2月，房地产企业债券融资总额为223亿元，较2024年2月的309.5亿元有所下滑，城投债融资略有改善，Wind统计口径下2月城投债从1月净偿还转为净融资550.12亿元；非金融企业境内股票融资同比少增38亿元至76亿元，相较去年同期股市仅小幅回暖。另外，表外融资连续2个月同比少增，其中新增信托**同比多减较多，同比多减901亿元至-330亿元，而新增未贴现银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元。
企业、居民信贷意愿偏弱，政策效应有待显现。2025年1-2月，企（事）业单位**增加5.82万亿元，同比多增3900亿元，主要是票据融资贡献。其中，短期**增加2.07万亿元，同比多增800亿元；中长期**增加4万亿元，同比少增6000亿元，企业信贷需求仍然偏弱；票据融资减少3456亿元，但同比增加9044亿元，银行票据冲量明显。2025年财政扩张力度增强，有望逐步带动企业预期转好。1-2月居民**增加547亿元，同比少增3347亿元，其中短期**减少3238亿元，同比多减1898亿元，中长期**增加3785亿元，但同比少增1449亿元，虽然春节消费、商品房成交等数据显示居民消费、购房的量在上升，但居民加杠杆的态度仍较谨慎，通过**消费或者加杠杆购房的意愿仍然不强烈。2025年财政将发行1.3万亿元超长期特别国债，其中安排3000亿元支持消费品以旧换新，国补政策力度加大，**支持数码产品、家电、汽车等领域，后续随着政策落地，居民消费信贷有望逐步回升。此外，2025年政府工作报告中明确指出要“稳住楼市股市”，地方政府加快收储，促进房价止跌回升，从而有望带动居民购房信贷需求逐步回暖。
人民币存款同比多增，M1增速连续两个月走低。2025年1-2月，人民币存款增加8.74万亿元，同比增加2.3万亿元。其中，居民户存款增加61300亿元，较去年同期增加4000亿元，可能受收入增长、理财收益下降及风险偏好下降等因素影响，居民倾向于增加储蓄，推动了其存款增长；非金融企业存款减少11000亿元，同比增加7500亿元，或与政府债发行加快、财政存款向企业转移，以及企业投资意愿仍然偏弱有关；财政存款增加15900亿元，同比增加11094亿元，主要源于今年以来政府债券加快发行；非银行业金融机构存款增加17200亿元，同比增加100亿元。2月末，M2同比增长7.0%，增速较上月末持平，但较去年同期下滑了1.7个百分点；M1同比增长0.1%，连续三个月同比为正，但增速较上月末回落了0.3个百分点，较去年同期下滑了2.5个百分点。2月末，M1与M2剪刀差为6.9个百分点，较上月末扩大0.3个百分点，剪刀差连续两个月走扩，实体经济部门信心仍有待进一步提振。3月13日召开的人民银行党委召开扩大会议上，再次强调将根据**外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。预计M2增速短期内或继续保持平稳，M1增速有望在扩内需政策带动下逐步回升。
风险提示：**政策落地节奏不及预期，内需增长不及预期。
