（以下内容从西南证券《2025年1-2月经济数据点评：开年经济稳中向好，新产业表现亮眼》研报附件原文摘录）
点评
工业增加值增速走低，高技术制造业增速逆势升高。2025年1-2月，**规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年增速升高0.1个百分点，高于市场预期，但较2024年12月单月同比增速回落0.3个百分点。其中，采矿业增加值同比增速较2024年12月走高1.96个百分点至4.3%，而制造业增加值同比增速下滑0.5个百分点至6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速持平于2024年12月。分行业看，2025年1-2月，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、金属制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速较高，均在10%以上，边际上看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业产量增长最多，增加值增速升高10.2个百分点至20.8%，其次是金属制品业、电气机械和器材制造业、煤炭开采和洗选业、纺织业等，而汽车制造业、有色金属冶炼和压延加工业、食品制造业等增速下滑较多。需求方面，1-2月产品销售率仅为95.5%，较去年同期下降0.6个百分点，或主要由外需下滑导致，1-2月出**货值为22751亿元，同比增长6.2%，增速较2024年12月下降2.6个百分点。1-2月工业增加值增速走低或因为制造业增加值增速有所下滑，2月初美国对**征收10%关税，对制造业生产或有**影响，但高技术制造业同比增长9.1%，高于去年12月增速1.2个百分点，在政策推动以及AI技术突破下高技术产业保持快速增长。后续由于美国在3月初再度对**出口商品征收10%关税，外需走弱对制造业可能有**冲击，但在**政策对高技术产业以及**消费的大力支持下，工业增加值有望保持平稳增长态势。
狭义基建投资增速回落，后续或得到财政接力。2025年1-2月，**固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，高于市场预期，增速较2024年全年升高0.9个百分点。分区域来看，东中西部和东北地区全年固定资产投资分别增长1.5%、6%、5.3%、11.6%，所有地区增速均较2024年有所上升，中部和东北地区增长最快。基建投资方面，狭义基建投资同比增长5.6%，增速较2024年12月单月下滑0.66个百分点，广义基建投资同比增长9.95%，较2024年12月升高约2.53个百分点。其中，公共设施管理业投资同比上升2.6%，道路运输业投资同比下降3.2%，铁路运输业投资同比升高0.2%，水利管理业投资继续高增长，增长39.1%。尽管1-2月财政靠前发力，地方债发行规模较去年同期增加9189亿元，创历史同期**水平，但其中**用于化解地方隐性债务，地方政府加杠杆推动基建投资的意愿仍低，因而狭义基建投资增速下滑。广义基建投资仍保持较快增长态势，电力、热力、燃气和水的生产和供应业投资同比增长25.4%，较2024年抬升1.5个百分点，主要得益于央国企中民生类产业加杠杆。从高频数据来看，截至2025年3月12日，当周石油沥青装置开工率为28.2%，较年初以来持续回升，但总体仍在低位运行，2025年3月平均值（27.35%）低于2024年3月平均水平（29.63%）。2025年**两会指出要“实施更加积极的财政政策”，赤字率拟按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿元，发行特别国债5000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，财政支出强度明显增大，有助于助力后续基建投资增速回升。
地产供需两端降幅均收窄，企稳回升趋势延续。2025年1-2月，**房地产开发投资同比下降9.8%，降幅较2024年12月收窄3.5个百分点。供给端，房屋施工面积和竣工面积降幅有所收窄，增速分别回升3.6和14.8个百分点至-9.1%和-15.6%，新开工面积降幅扩大6.6个百分点至-29.6%。销售端，商品房销售面积和销售额同比下降5.1%和2.6%，商品房销售面积同比降幅扩大4.6个百分点，商品房销售额同比由去年12月上涨2.4%转为下降，结束了连续两个月的同比上涨，但总体降幅较2024年的-12.9%和-14.1%明显收敛，或意味着地产销售在今年年初的下降速率得以放缓。2月，国房景气指数为93.80，较1月回升0.45点，实现连续10个月上升，但仍处于不景气区间。从价格端来看，2月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格同比降幅均继续收窄，环比总体稳中略降，其中一线城市新建商品住宅环比继续上涨，二手住宅销售价格环比转为小幅下降。高频数据显示，截至3月16日，30个大中城市商品房成交面积较去年同期增长7.8%，地产成交仍延续企稳回升态势。政策层面，3月9日，****民生主题记者会提出，将推进老旧小区改造、城中村改造和完整社区建设，并鼓励收购存量商品房，有助于提振住房需求，带动相关投资回暖；11日，自然资源部、财政部联合发布通知，重启土地储备专项债，旨在盘活存量土地、优化供需关系，缓解地方政府及房地产企业的流动性压力，这将为房地产投资提供资金支持，助力市场止跌回稳。预计随着政策持续落地、市场信心修复，房地产投资降幅有望进一步收窄。
制造业投资增速小幅回升，高技术产业投资表现亮眼。2025年1-2月，制造业投资同比增长9.0%，增速较去年12月上升0.65个百分点，比**固定资产投资同比增速高4.9个百分点，保持较快增长态势。13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、食品制造业投资增速均在20%以上，而电气机械及器材制造业同比增速下降。1-2月，高技术产业投资同比增长9.7%，高于2024年增速8%。其中，信息服务业、电子商务服务业、计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业投资分别增长66.4%、31.9%、31.6%、27.1%。3月11日，****《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》指出将安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”建设，5000亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中2000亿元支持设备更新。尽管在美国关税不确定性因素的扰动下，后续制造业投资可能将面临**压力，但由于**政策支持力度不减，有望对冲一部分关税的负面影响，后续制造业投资增速仍有望维持在较高位。
社消增速符合市场预期，国补相关品类消费表现较好。2025年1-2月，社会消费品零售总额同比增长4%，较去年12月增速提升0.3个百分点，持平于市场预期。**表示，根据第五次**经济普查结果对社会消费品零售总额、网上零售额数据进行了修订。从具体类别来看，1-2月份限额以上单位16个商品类别中14类零售额同比保持正增长，较去年12月份增加3类。其中，通讯器材、体育娱乐用品、文化办公用品、家具、家用电器和音像器材等类别同比增速**，增速分别较去年12月上升12.2、8.3、12.7和2.9个百分点至26.2%、25%、21.8%、11.7%、10.9%，通讯器材类消费增速高或主要因为1月份新的数码产品补贴政策出台，带动手机、平板电脑等消费，自去年9月以来家具、家电类消费持续改善，或与地产成交回暖有关；汽车类消费由上涨0.5%转为下降4.4%，或因为去年同期基数较高。边际上，增速较去年12月回升较多的有文化办公用品、通讯器材、体育娱乐用品、金银珠宝等，较去年12月下滑较多的包括家用电器和音像器材、烟酒、汽车等。3月5日，2025年政府工作报告指出将安排3000亿元超长期特别国债支持消费品“以旧换新”；16日，****办公厅、**院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从收入增长、金融支持、消费环境优化等多方面推出30项举措，以促进消费、扩大内需，推动经济增长。近期政策提振消费的力度增大，消费市场有望迎来更稳健的增长，后续社消增速预计将进入稳步上升阶段。
风险提示：**政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。
