（以下内容从东吴证券《2024年报点评：结转及减值拖累业绩，积极回购提振信心》研报附件原文摘录）
华发股份(600325)
投资要点
事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司营收599.9亿元，同比下降16.8%；归母净利润9.5亿元，同比下降48.2%。
结转规模拖累营收，业绩受多因素影响承压。2024年受项目交付结转规模影响，公司营业收入同比下降16.8%。归母净利润下滑幅度远超营业收入下滑幅度的原因为：（1）房地产开发销售业务毛利率同比下降3.7pct至14.3%；（2）财务费用同比增加87.0%至5.1亿元；（3）信用减值损失及资产减值损失分别同比增长163.7%、15.4%至1.3亿元、18.4亿元。
连续5年进入千亿阵营，位居行业TOP10梯队。2024年公司实现全口径销售额1054.4亿元，同比下降16.3%；连续5年稳居千亿阵营，位列克而瑞全口径销售金额榜**0位，同比提升4位。分区域看，华东大区销售461.7亿元，销售占比43.8%，为公司销售奠定基石；华南大区销售320.8亿元，销售指标增势明显；珠海大区全年完成销售249.8亿元，销售占比23.7%，稳居珠海龙头地位。
投资策略谨慎，聚焦核心城市，量入为出获取优质土储。2024年公司采取量入为出的投资策略，聚焦一线和强二线城市获取优质土地，通过公开竞拍、股权合作等方式共获取位于上海、广州、成都、西安等核心城市的6宗土储。根据克而瑞数据，2024年公司拿地金额94.7亿元，投资强度9.0%，较2023年下降23.4pct，新增项目货值197.6亿元。
压降融资成本，积极回购提振信心。2021-2024年公司短期有息债务规模占比持续低位，2024年为16.0%，同比下降0.8pct，平均融资成本同比下降26bp至5.2%。公司2024年10月发布公告，计划在未来12月内，以不超过9.83元/股的价格，回购3亿元-6亿元总额的公司股份用于员工持股计划或股权激励，截至2025年1月27日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份372万股。公司积极回购，提振市场信心。
盈利预测与投资评级：考虑到近年来房地产市场下行，公司销售规模受到影响并进一步影响结转规模，我们调整公司2025-2026年的归母净利润预测为10.3/11.4亿元（原预测为21.1/22.4亿元），预计2027年归母净利润为13.2亿元。对应的EPS为0.37/0.41/0.48元，对应的PE为15.5X/14.0X/12.1X，中长期看，公司具备国资股东优势，立足珠海、面向**，销售业绩稳步增长，维持“买入”评级。
风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；房价下跌超预期。
