一直以来，小米在市场上都备受瞩目，尤其是在其造车取得初步成果后，热度持续攀升。今年以来，小米股价涨幅近70%，市场对它的热情和乐观情绪不言而喻。
昨日晚间，小米集团发布了一份亮眼财报，不少数据刷新纪录。市场一时间讨论纷纷。不少粉丝对小米也颇为关注，希望我们也能点评几句。今天的文章，证星研究院结合“问小巴”工具，分享一些我们对小米的**看法。
以下为主要内容(内容结合问小巴)：
证星研究院认为，小米集团的此次财报，整体表现不错。但当前市值已充分定价汽车业务成长预期，并不具备安全边际。考虑到行业周期性等特点，需紧密跟踪产能释放、成本控制、业务增长等相关情况，警惕市场盲目乐观。
一、生意质量分析
1.核心业务结构
手机xAIoT：2024年收入3332亿( 22.9%)，占总收入91%，其中：
·智能手机收入1918亿(占比52.4%)，出货量增长15.7%至1.685亿部，ASP提升5.2%至1138元/部。
其中高端机型(4000-5000元价位段)市占率提升至24.3%，同比提升0.2个百分点。5000-6000元价位段占率达9.7%，同比提升1.3个百分点。高端化成效进步显现，但手机市场存量竞争激烈，持续差异化能力很重要。
·IoT产品收入1041亿( 30%)，智能大家电、平板等品类增长显著，生态链整合能力是优势。这块**程度受国补政策推动，补贴退坡后需验证真实需求。
·互联网服务收入341亿元( 13.3%)，毛利率76.6%。
智能电动汽车：收入328亿，经调整净亏损62亿(Q4亏损收窄至7亿)。整体仍处"烧钱换市场"阶段，SU7系列首年交付13.7万辆，2025年目标35万辆。
2.护城河与竞争优势
生态系统壁垒：全球IoT设备连接数达9.05亿( 22.3%)，手机 AIoT 汽车形成“人车家全生态”闭环。
技术研发投入：研发支出241亿元( 25.9%)，研发人员占比48.5%，累计专利超4.2万件(汽车相关超1000项)。
全球化的布局：境外收入占比41.9%，在56个**手机出货量排名前三，非洲/东南亚/中东市占率显著提升。
二、财务情况一览
毛利率：整体毛利率20.9%，手机xAIoT分部毛利率21.2%，汽车分部毛利率18.5%。经营利润率6.7%(23年：7.4%)，硬件行业中等水平，未展现强定价权。(手机行业龙头苹果约28.9%)
费用控制：营业费用率15.0%(同比下降1.0个百分点)，销售及推广费用率6.9%(2023年：7.1%)。
费用侵蚀：研发 销售费用高增影响核心经营利润，主营利润释放能力待验证。核心营业利润215亿，低于调整后净利润273亿(含财务收益)。
三、估值维度分析(基于1.46万亿港元市值)
基础数据：
2024年调整后净利润272亿(同比 41.3%)，汽车业务亏损62亿，传统业务净利润约334亿
当前PE估值：1.46万亿港元(约1.34万亿人民币)对应2024年PE=49倍
假设情景：
乐观假设2026年非造车利润425亿(年增16%) 造车利润120亿(60万辆×2万/辆)，给予25倍PE对应1.36万亿估值。
现价较乐观预期仍有溢价，已反映乐观预期，不具备安全边际。风险收益比已不符合巴菲特"用40美分买1美元资产"原则。
详细估值逻辑，可浏览价投圈文章：
关键观察：
手机ASP能否持续提升(高端化战略)；
汽车销量爬坡速度(2025年35万辆目标达成率)；
研发投入转化效率(如AI、智能驾驶等技术落地)。
四、风险警示(逆向思维推演)
行业周期性：消费电子需求受经济周期影响，汽车行业重资产、高投入、回报周期长；
竞争压力：手机市场面临苹果、华为高端化竞争；新能源汽车赛道拥挤；
成本费用：研发费用241亿，销售费用254亿，侵蚀短期利润；
政策依赖：IoT业务依赖补贴政策，若退坡可能影响增速；
印度黑天鹅：印度纠纷冻结涉及超40亿资金。
五、总结：
小米正处于战略转折点：手机高端化突破 汽车第二曲线启动带来想象空间，但硬件行业的低毛利属性和巨额研发投入需要持续验证。当前估值需警惕市场对"AI 汽车"概念的过度乐观，
这份"史上**年报"展现了小米的爆发力，但价值投资要的不是烟花绚烂，而是壁炉般持续温暖。或许正如巴菲特所说："只有当潮水退去，我们才能看见谁在裸泳"，小米真正的考验将在行业寒冬来临时显现。
PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。
