（以下内容从华福证券《2024年年报业绩点评：积极拥抱集采，华润赋能展望提质增速》研报附件原文摘录）
昆药集团(600422)
投资要点：
事件：公司发布2024年年报。
公司2024年实现营收84亿元，较重述调整前 9.1%，较重述调整后-0.3%；实现归母净利润6.5亿元，较重述调整前 45.7%，较重述调整后 19.9%；实现归母扣非4.2亿元，同比 25.1%。
公司2024年以现金方式收购华润圣火51%股权，并将其纳入合并范围，属于同一控制下企业合并，公司对上年同期财务数据进行了重述调整并重新列报。2024年公司归母净利润、扣非归母净利润双创历史新高。
口服剂型产品稳定增长，血塞通针剂受医保支付政策影响略有承压。
分行业看，口服剂营收36.9亿（同比 1.2%），毛利率67.4%（同比-2.1pct）；针剂营收5.4亿（同比-49.1%），毛利率82.6%（同比-0.8pct）；药品器械批零营收36.6亿元（同比 6.1%），毛利率15.9%（同比 1.6pct）。
主要产品上1）注射用血塞通（冻干）受医保支付政策影响，销量-54.7%；2）天麻注射液在集采区域及**医院医疗的销量上升，销量 12.9%；3）血塞通软胶囊（含昆药络泰和圣火理洫王）销量 11.3%（重述后）；4）阿尔法骨化醇软胶囊受产品结构调整影响，销量-63.5%。
大单品**打造成效显著，研发持续突破承接战略目标。
依托华润三九终端赋能，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，**打造强单品、持续培育高增长潜力产品、挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品。24年公司完成对华润圣火控股权收购工作，解决同业竞争的同时加强三七业务产业链的整合与布局优化；三七血塞通系列包括注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通颗粒、血塞通片，圣火药业血塞通软胶囊等全剂型顺利中选**中成药集采首批扩围接续项目。
研发领域，公司自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中**通过仿制药一致性评价的产品，丰富了神经精神领域产品管线；子公司秋水仙碱片也**通过一致性评价，且增加了儿童家族性地中海热新适应症。用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获得**临床试验批准通知书，将进一步丰富完善慢病领域产品管线。
盈利预测与投资建议
根据年报及并表情况调整盈利预测，我们预测2025/2026/2027年公司营收分别为92.9/103/114.9亿元（前值25/26年为92.2/101.1亿元），增速为11%/11%/12%；净利润分别为7.6/9.1/10.7亿元（前值25/26年为7.6/9.3亿元），增速为17%/20%/17%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业**股的战略核心，维持“买入”评级。
风险提示
产品销售和推广不及预期风险，**产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险
