（以下内容从国金证券《**AI原生办公，付费转化持续提速》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
2025年3月19日公司披露年报，全年实现营收51.21亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%。单Q4实现营收14.94亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.6%。
经营分析
WPS AI持续迭代，活跃设备数同比增长。目前公司已推出面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。24年WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.0%，其**内收入31.0亿元，累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.5%，WPS AI月活量达1,968万人。WPS海外个人业务拓展顺利，24年收入达1.8亿元，累计年度付费个人用户174万。截至2024年末，WPS Office全球月活设备数为6.32亿，同比增长6.2%。其中PC版月活设备数2.91亿，同比增长9.8%；移动版月活设备数3.41亿，同比增长3.3%。AI协同办公时代已来，预计更多客户将转向WPS365。24年WPS365成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公，并推出WPS AI政务版、WPS365教育版，已落地华润集团、中粮集团、**中铁、国药集团等各行业头部客户。24年公司WPS365/WPS软件业务分别实现营收4.37/12.68亿元，同比增长149.3%/-8.6%，预计会有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。
成本费用管控良好，投资收益同比增加。24年公司毛利率为85.1%，基本同比持平，销售/管理/研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，同比变动-1.9pct/-1.9pct/0.8pct，实现投资收益3.70亿元，同比增长68.8%，主要系理财收益增加所致。
盈利预测、估值与评级
根据公司年报情况，结合AI产品推广趋势，我们预测公司2025~2027年营业收入为59.24/68.83/80.59亿元，同比增长15.68%/16.19%/17.10%；预测归母净利润为19.25/22.55/26.50亿元，同比增长17.02%/17.15%/17.50%。
风险提示
协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。
