（以下内容从西南证券《2025年2月PMI数据点评：重回扩张区间，节后复工成色如何？》研报附件原文摘录）
点评
制造业PMI：景气度再次扩张，产需两端均有改善。春节假期后，企业陆续复工复产，生产经营活动有所加快，2025年2月制造业PMI较1月回升1.1个百分点至50.2%，再度回到扩张区间，略高于市场预期。从季节性表现来看，2015年-2024年（剔除2020年）2月的平均制造业PMI为50.28%，2025年2月制造业PMI略低于季节性水平。从需求端看，前期政策组合落地见效，人工智能等新产业发展加快，2月新订单指数较上月回升1.9个百分点至51.1%，重返临界线上；从生产端看，市场需求回升，企业复工复产加快，2月生产指数回升2.7个百分点至52.5%。2月，生产指数高于新订单指数1.4个百分点，生产指数的回升幅度大于新订单指数。从企业预期来看，企业对后市保持乐观态度，2月生产经营活动预期指数较上月小幅回落0.8个百分点至54.5%，维持在高位景气区间。从就业情况看，就业市场保持平稳，2月从业人员指数较上月上升0.5个百分点至48.6%。企业的节后复产带动了用工需求回升。随着“金三银四”到来，3月制造业PMI有望继续保持扩张态势，叠加稳增长政策效应持续显现，制造业景气度有望进一步改善，但特朗普政府推行的新关税政策，可能会对出口导向型的制造业企业造成**压力。
从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均回升。新出口订单指数和进口指数分别为48.6%和49.5%，分别较上月回升2.2、1.4个百分点，进口指数高于新出口订单指数0.9个百分点，连续三个月超过新出口订单指数，进口表现相对具有韧性。2月出口指数回升一方面受到**复工复产影响，另一方面或也与“抢出口”行为有关。目前欧美日制造业景气均有所改善，2025年2月美国Markit制造业PMI回升至51.6%，连续第二个月扩张，创2024年6月以来新高，欧元区2月Markit制造业PMI初值为47.3%，连续两个月回升但仍在持续收缩，日本2月制造业PMI从48.7%回升至48.9%，较前值略有改善，显示低位企稳迹象。2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由，对所有**输美商品加征10%关税。当地时间10日，美国政府宣布调整钢铝进口关税，恢复对全球贸易伙伴征收232钢铝关税，并进一步提高铝产品的进口关税；25日，特朗普下令调查美国进口铜。尽管当前外需形势尚可，但特朗普关税政策变化较快，对部分制造业行业或产生**冲击，预计出口可能将有所回落，进口在**政策推动下有望改善。
从行业情况来看，复工复产叠加AI迅速发展，四大行业景气度均回升。四大行业景气度均回升，其中，节后企业复工复产加快，叠加专项债投资推进，2月高耗能行业PMI为49.8%，比上月上升2.2个百分点；Deepseek带动人工智能相关行业加速发展，2月高技术制造业PMI为50.9%，较上月上升1.6个百分点，回到荣枯线上；“双新”政策效应持续释放，消费品行业PMI为49.9%，比上月上升0.8个百分点；装备制造业PMI为50.8%，比上月上升0.6个百分点。2月20日，李强在主持学习时强调，要把经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以更大力度和更精准措施提振消费，持续增强消费对经济发展的基础性作用；25日，李强到**电信、**联通、**移动所属企业调研科技创新工作，提出要积极抢抓机遇，大力发展新一代信息通信技术，深入推进“人工智能 ”，促进制造业数字化转型，赋能千行百业。后续“两新”有望加力扩围，人工智能行业有望加快发展，消费品行业和高技术行业景气度有望继续回升。
不同规模企业景气走势分化，大型企业支撑作用较强。分企业规模看，2月，不同规模企业景气走势分化，大型企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，再度回到扩张区间，且为2023年3月以来新高，而中、小型企业PMI分别下滑0.3、0.2个百分点至49.2%、46.3%，景气度继续走低，中型企业景气度连续两个月收缩。其中，大型企业生产指数较上月上升接近5个百分点至56.2%，新订单指数较上月上升4.1个百分点至接近55%的水平，显示大型企业供需短期内明显增长，而中、小型企业供需两端有所分化，中型企业生产指数较上月上升接近3个百分点至52%以上，新订单指数较上月下降超过1个百分点至49%以下，显示中型企业需求仍然承压，小型企业新订单指数较上月上升接近1个百分点至46%左右，生产指数较上月下降接近3个百分点至44%左右，显示小型企业市场需求降势有所收窄，但生产端加快下行。2月6日，**央行等部门就《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知（征求意见稿）》，要求供应链核心企业及时支付中小企业款项，中小企业景气度有望逐步恢复。
原材料购进价格指数重新扩张，产成品库存指数回升。2月，由于需求边际回升，采购量指数较上月升高2.9个百分点至52.1%，重回荣枯线上。价格方面，主要原材料购进价格指数回升1.3个百分点至50.8%，连续2个月回升，结束了连续3个月的收缩；出厂价格指数也回升1.1个百分点至48.5%，连续9个月处于临界线之下。**上看，**油价2月以来有所走弱，主要受俄乌和谈、OPEC 增产预期等因素影响，但俄乌谈判仍面临较大不确定性，预期**油价短期延续震荡偏弱态势，然而受关税威胁影响，**有色金属价格快速上行；**来看，春节假期结束后部分受**需求驱动的工业品价格依然偏弱，市场需求恢复相对**，后续若政策持续加力，“金三银四”带动下部分工业品价格或有回升机会。2月，BCI企业销售、利润前瞻指数回升2.82、9.14个百分点至62.73、51.30，总成本前瞻指数回落1.85个百分点至58.92。2月，配送方面，供应商配送时间指数为51.0%，较上月回升0.7个百分点，连续4个月扩张，由于需求增多，供应商配送速度小幅减慢。库存方面，2月，产成品库存指数为48.3%，较上月回升1.8个百分点，连续24个月位于荣枯线之下，原材料库存指数为47.0%，较上月小幅回落0.7个百分点，依然处于收缩区间，工业企业库存仍保持在低位。
非制造业PMI：服务业PMI回落，建筑业景气度回升。2月，非制造业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，但低于市场预期0.1个百分点。服务业方面，服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，接近荣枯线，表明行业扩张动力有所减弱。分行业看，受节前集中采买、节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显；航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；金融业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度上升，且均在55%以上，或与银行信贷优化、节后股市上涨有关。从具体指标来看，服务业新订单指数为45.9%，较上月下降0.8个百分点，节后市场需求有所回落；价格端也显示出疲态，投入品价格指数下滑2.7个百分点至48.2%，重新跌回收缩区间，销售价格指数也回落1.2个百分点至47.6%，与制造业原材料购进价格指数走势相反。后续随着商务活动逐渐**，服务业景气度有望温和回升。建筑业方面，随着春节过后部分地区天气转暖、建筑企业逐步开工复产，2月，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月大幅上升3.4个百分点，结束上月淡季回调走势，重回扩张区间，但较季节性表现偏弱，低于2017年-2024年2月的平均水平57.25%（剔除2020年2月）。分项指标看建筑业新订单指数为46.8%，较上月回升2.1个百分点。分行业看，基建项目集中开工，土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%，新订单指数也升至50%以上。节后企业复工复产进度较慢，据百年建筑调研，截至2月27日（农历正月三十），**13532个工地开复工率为64.6%，劳务上工率61.7%，农历同比减少，而资金到位率农历同比略增。其中房建、非房建项目开复工率农历均同比减少。随着重大基建项目的陆续启动，一季度基础建设投资将通过接续效应推动基础设施建设实物工作量集中释放，进而更好发挥投资稳增长的作用，建筑业景气度有望继续回升，关注3月初两会对于今年财政政策的安排。
风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。
