（以下内容从德邦证券《基础化工：生物柴油行业政策密集出台，关注高附加值副产品利润弹性》研报附件原文摘录）
投资要点：
引入。此前我们外发了深度报告《SAF元年前夕的三点思考――生物柴油系列报告一》及一系列生物柴油行业点评。近期，伴随着生物柴油利好频现，我们更新以下观点：行业层面，生物柴油相关政策持续发力，对内商业化应用落地不断加速，对外出口细则亦有望靴子落地；公司层面，高附加值副产品或是生物柴油企业破局突围的新变量，重塑我们对行业盈利前景的思考。
政策出台加速生物柴油应用，有望推动出口相关细则落地。近期我国多项顶层规划均提及鼓励发展生物柴油，政策基础逐步夯实。此前，2024年4月，**能源局发布《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，确定了22个生物柴油推广应用试点，同年9月，****启动了12个航班的SAF应用试点工作；10月**发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提及因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料，并支持有条件的地区开展在船舶、航空领域的试点运行。进入2025年，2月5日，**院办公厅印发《关于推动成品油流通高质量发展的意见》，明确提及研究制定生物柴油等**鼓励应用且已出台**强制性标准的绿色清洁燃料的流通管理政策；2月27日，**能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提及开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点。我们认为，近期密集政策出台宣示了**生物柴油产业在贸易争端升级的环境下，由被动调整转向主动求变的尝试。展望未来，对内层面，在服务双碳目标的**战略的同时，生物柴油有望逐步解决前期推广难点，积极扩大**销售渠道。2025年作为十四五的收官之年，我们预计将出现更多鼓励性政策接续较高扶持力度，如SAF的定量掺混比例等，助力商业化应用突破；对外层面，发展意见有望对出口细则落地提供更加清晰指引，推动我国生物柴油加速出海。
欧盟反倾销调查尘埃落定，酯基生物柴油或否极泰来。2025年2月11日，欧盟委员会发布公告，对原产于**的生物柴油作出反倾销肯定性终裁，对怡斯莱集团（易高生物）征收10%反倾销税、对嘉澳环保征收35.6%反倾销税、对**新能征收23.4%反倾销税、列名合作单位的其他**生物燃料工厂征收21.7%的加权平均税率，不合作单位自动征收35.6%的**税率，总体来看，终裁税率较先前初裁时有微弱下滑。但我们认为，本次欧盟生物柴油反倾销肯定性终裁落地更大的意义在于前期调查阶段对市场带来的不确定性风险已**释放，并且终裁方案已确定未将SAF涵盖在反倾销范围之内，生物柴油行业“至暗时刻”已过。后续应持续跟踪新政策环境下的我国生物柴油企业出海进度，关注已提前布局海外销售渠道以及生产基地的企业（如**新能有新加坡生产基地在改扩建中，并有沙特基地处于前期规划中）有望转化贸易争端之危机为自身出海之优势壁垒。
一代生柴副产物甘油涨价，有望增厚相关厂商利润。甘油是生产环氧氯丙烷（环氧树脂关键原材料）的重要化工材料，也作为添加剂应用于日化、医药、聚氨酯和涂料等诸多领域。除使用天然油脂制备外，在一代生物柴油生产过程中，亦会生成副产品粗甘油，可再经深加工后得到工业甘油。2024Q4以来，受甘油主要原料棕榈油供应趋紧、下游需求集中释放，叠加春节后**甘油装置复工**导致行业开工处于低位等因素影响，甘油价格快步上行。据百川盈孚，截至2025年2月28日，甘油价格达7400元/吨，月环比 14.3%，年同比 85.0%，较2024年全年均价上涨近3000元/吨。以**新能50万吨一代生物柴油产能为例，按每吨油脂原料可副产生成0.1吨粗甘油，精加工后可得0.08吨甘油计算，理论可得4万吨甘油副产品，当前价格水平下有望额外增厚税后利润0.96亿元。
**新能5万吨脂肪醇将投产，废油脂原料性价比优势显著。一代生物柴油主要成分是脂肪酸甲酯，可经加氢工序后深加工得到更高价值量的天然脂肪醇产品。据龙岩市新罗区融媒体**，2025年1月，**新能美山基地脂肪醇项目设备已安装就位，正处于设备调试阶段，预计2025年一季度竣工投产。脂肪醇近期受油脂原料供应紧张影响，2024年下半年以来实现大幅涨价，据百川盈孚，截至2025年2月28日，脂肪醇价格20800元/吨，月环比持平，年同比 77.8%。考虑到公司天然脂肪醇可以公司自产的脂肪酸甲酯为原料，原料内部自给充足有保障，生产成本优势明显，我们认为可视为潜在的棕榈油-废弃油脂价差交易机会，2024年8月以来，棕榈油-地沟油价差已迅速从2000元/吨左右提升至2025年2月28日的3340元/吨，棕榈油-潲水油价差从1000元/吨左右提升至2025年2月28日的2840元/吨。我们认为，5万吨脂肪醇投产后在成本侧推动的脂肪醇涨价行情下有望打开公司更高盈利空间，未来持续关注棕榈油与各类废弃油脂价格变动情况。
建议关注标的：**新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、朗坤环境、山高环能。
风险提示：生物柴油相关政策推广力度不及预期、贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动。
