（以下内容从**银河《公用事业行业深度报告：《2025年**院政府工作报告》解读-十四五收官之年，绿电需求迎催化》研报附件原文摘录）
安全、绿色是政府工作报告中关于能源表述的关键词。我们对十四五以来历年政府工作报告中关于能源的表述进行了梳理，发现“能源安全”和“绿色转型”是政策主线，且“绿色转型”占据更大篇幅，在此基础上，辅以体制机制改革、碳市场建设等助力“能源安全”和“绿色转型”的统筹兼顾。聚焦2025年，政府工作报告对于“能源安全”未有明确表述，但对于“绿色转型”态度依然坚定。更进一步来看，能源领域的绿色转型一般聚焦于两个维度，即发展清洁能源和传统能源的清洁低碳化。对于发展清洁能源，2021-2025年，政府工作报告中均对以风电、光伏为代表的清洁能源有较为积极的表述，2025年提出要“加快建设‘沙戈荒’新能源基地”。但我们认为值得额外关注的是，2021年政府工作报告提出在确保安全的前提下积极有序发展核电，此后，我国核电核准进入新一轮高峰期，2020-2024年分别核准4/5/10/10/11台机组；而2025年政府工作报告明确指出发展海上风电，预计未来海风装机或将迎来较快增长，根据**风能协会秦海岩**预测，2025年我国海上风电年新增装机规模将在1000万-1500万千瓦，有望扭转2021年抢装潮后连续三年的颓势。而对于传统能源的清洁低碳化，2025年政府工作报告重提煤电低碳化改造，与此前《煤电低碳化改造建设行动方案（2024-2027年）》中提出的“到2025年首批煤电低碳化改造建设项目**开工，转化应用一批煤电低碳发电技术”相呼应。我们认为，煤电低碳化改造示范项目的落地有望催化对生物质掺烧、绿氨掺烧、碳捕集利用与封存等相关产品、技术方案的需求。
十四五收官之年，能耗目标考核催化绿电需求。聚焦电力行业，从客观条件来看，2025年能源安全，即电力保供的要求边际弱化，绿色转型的要求则相对强化。十四五期间我国单位GDP能源消耗降幅目标值为13.5%。2021-2024年，我国单位GDP能耗分别下降2.7%（目标值~3%）、0.1%、0.5％、3.8％（目标值~2.5％）。根据2025年政府工作报告，当年单位GDP能耗降幅目标值为3%左右，基于3%，我们计算十四五我国单位GDP能耗累计降幅为9.7%，距离13.5%的目标值存在**差距，因此，不排除2025年**实现的单位GDP能耗降幅高于目标值。考虑到可再生能源消费在能耗控制中具备**豁免权，因此，预计2025年绿电需求有望迎来更强催化。我们基于各省2024年可再生能源电力消纳责任权重目标进行测算，发现全社会用电量的31.9%由可再生能源发电满足，其中非水电可再生能源发电贡献18.2%，二者较2023年分别提升2.82、3.39pct。展望2025年，我们假设全社会增量用电量**由水核风光等清洁能源来满足，剔除核电增量电量后(约275亿kWh），我们测算2025年全社会用电量的35.2%由可再生能源发电满足，其中非水电可再生能源发电贡献22.0%，二者分别较2024年提升3.31、3.75pct。基于此，在风电：光伏新增装机规模=3：7的条件下，我们测算2025年**新增新能源装机体量需达到345GW，仍维持在相对高位。
政策持续出台，绿电消纳、电价问题有望边际改善。在2025年绿电需求强化的基础上，我们预计消纳和电价的边际向好将加速行业拐点的到来。具体来看，针对消纳压力，我们认为边际改善主要来自于：1)电网建设提速下2025-2026年将迎来直流特高压的密集投运期；2）容量电价、辅助服务政策的持续出台有助于充分调动灵活性资源的积极性，增加电力系统调节能力。针对电价下行压力，边际改善主要来自于：1）2025年2月9日，**发展改革委、**能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确新能源**入市，同时建立**范围内的新能源可持续发展价格结算机制，有助于稳定新能源项目收益预期；2）节能降碳政策频出，绿电环境价值持续兑现。
投资建议：2025年，政府工作报告对于“能源安全”未有明确表述，但对于“绿色转型”的态度依然坚定。聚焦电力行业，进入2025年，我们预计保供压力较此前年度有所缓解，政策导向上或更聚焦“绿色”，绿电需求有望迎来更强催化。与此同时，消纳、电价压力的边际改善也有望加速行业拐点的到来，现阶段布局具备较高**。在此基础上，2025年政府工作报告明确指出发展海上风电，建议关注装机增长预期强劲、同时消纳、电价形势较好的海风环节。个股建议关注**绿电龙头企业龙源电力、三峡能源，以及区域性优质海风企业福能股份、中闽能源等。
风险提示：风、光等自然资源条件不及预期的风险，新能源消纳条件改善不及预期的风险，机制电量、机制电价大幅低于预期的风险等。
