（以下内容从东吴证券《2024年年报点评：24年高质量收官，确定性与成长性兼具》研报附件原文摘录）
东鹏饮料(605499)
投资要点
事件：2024年公司实现总营收158.39亿元/同比 40.6%，归母净利润33.3亿元/同比 63.1%，单Q4营收32.8亿元/同比 25.1%，归母净利润6.2亿元/同比 61.2%。
业绩符合预期，核心单品势能强劲。1）分产品看，24年东鹏特饮收入133.03亿元/同比 28.5%，电解质饮料14.95亿元/同比 280.4%，其他饮料收入10.23亿元/同比 103.2%，补水啦凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，单品迈进十亿单品行列，形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。2）分区域看，24年广东/其他地区收入同比 15.9%/ 49.6%，省外占比同比 3.4pct至56.94%，**化扩张潜力持续验证。渠道端看，24年末公司经销商3193家，新增/减少669/457家，经销商数量/单商体量分别同比 7.1%/28.2%，截至报告期末公司已拥有近400万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜数量超过30万台，持续提升渠道建设质量。
成本下行&费投优化，盈利弹性持续释放。1）收现端看，24年销售收现同比 47%，快于收入增速，截至24末合同负债同/环比 21.53/23.81亿元，报表余力充足。2）利润端看，25年毛利率同比 1.74pct至44.8%，主系规模效应释放及原材料成本下行，销售/管理费率同比-0.44pct/-0.59pct，共同推动归母净利率同比 2.9pct至21%。单Q4看，归母净利率同比 4.2pct，主系费率下行贡献：Q4毛利率同比-1pct至44%，小幅下滑预计主系1则电解质饮料及其他饮料收入占比提升、毛利率仍低于整体，2则货折力度或有加大，销售/管理费用率分别同比-1.52pct/-0.57pct，精准投放下费用产出比提升。
25Q1开门红可期，确定性与成长性兼具。春节期间公司持续推动返乡专案等各项行动有效落地，促进市场动销，我们预计25Q1有望顺利兑现开门红。展望全年，公司目标营收/净利润增速均不低于20%，特饮基本盘稳健，根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，**市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%；第二曲线探索成效已显，补水啦口味&规格丰富下，可在多元化渠道进一步释放增量，同时公司在无糖茶等热门赛道已有对应产品储备，逐步培育下有望接力成长。
盈利预测与投资评级：结合公司**业绩，我们略调整2025-2026年归母净利润为44.8/58.0亿元(2025~2026年前值为45.1、58.0亿元)，同比 35%、29%，新增2027年归母净利润70.8亿元，同比 22%，对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。
