（以下内容从中航证券《周报：季节性因素致通胀走弱，强力稳增长政策稳定预期》研报附件原文摘录）
两会明确今年强力稳增长政策组合
2025年3月5日，李强总理代表政府向****做了政府工作报告，在涉及宏观政策方面，进一步明确了今年“宽财政 宽货币”的宏观政策组合。
2025年GDP增长目标设为5%左右，与2024年目标相同，符合市场预期。这一经济增速目标高低适中，兼顾短期经济向稳和长期经济转型，在务实的同时也兼具**挑战性，体现了“稳中求进”的政策基调。
今年赤字率（赤字规模/名义GDP）拟按4%左右安排，创两会目标的历史新高，符合去年12月**经济工作会议上提出的“实施更加积极的财政政策”的指引方向，也充分体现了**政策的“超常规”。今年赤字规模5.66万亿元，比上年年初预算增加1.6万亿元，与去年的增加1800亿元相比增幅明显加大。赤字规模和赤字率隐含政府预估今年名义GDP规模为141.5万亿元，对应名义GDP增速为4.9%，考虑实际目标增速5%左右，相应的综合通胀水平约为-0.1%。今年一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元，较去年实际支出同比增速为4.4%，高于去年实际支出增速的3.7%，表明今年一般公共预算口径下的财政支出和赤字力度较去年加大。
今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比去年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元。今年特别国债和地方专项债合计达6.2万亿元，明显高于去年合计值的4.9万亿元。考虑到去年11月8月财政部提出的“6 4 2”化债方案发力，预计化债压力大为减轻的地方政府将在“轻装上阵”的利好下增加有效财政支出强度，今年广义财政口径下的支出效率也将提升，财政政策对内需的支撑值得期待。
货币政策方面，政府工作报告提出的“实施适度宽松的货币政策”、“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”等关键表述与去年底的**经济工作会议基本一致。
本次政府工作报告提出的实施“适度宽松”的货币政策，是对去年**经济工作会议对货币政策**定调的再次明确。去年年末以来，市场对货币政策转向宽松反应明显，十年期国债收益率自去年11月底的2.02%一路震荡下行至当前的1.71%。在市场提前计价央行货币政策更加宽松的同时，自去年10月至今，央行操作保持了克制，MLF利率（2%）、逆回购利率（7天1.5%，14天1.65%）均保持不变，存款准备金率也未有**。此次政府工作报告再次明确了“适度宽松”的货币政策，提出“适时降准降息”，意味着年内存款准备金率和政策利率仍有进一步调降的空间。
在降准降息的节奏方面，一方面，美联储进一步降息前后（目前CME数据显示，市场主流预期美联储6月会议将再次降息）将是我国货币政策空间进一步打开的重要时间节点；另一方面，基于“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚,与各种不确定性抢时间,看准了就一次性给足,提高政策实效”的表述，不排除在“以我为主”的政策基调下，货币政策提前发力的可能，3月和4月或是重要观察窗口。
2025年2月CPI同比受春节错位因素影响转负
2025年2月CPI环比为-0.2%，核心CPI环比为-0.2%。春节错位因素对2月CPI影响较大，与历史可比年份对比显示，今年2月CPI环比走势相对正常：近10年中，与今年春节日期相近（春节日期为今年日期前后3日）的年份主要是2017年和2022年，进一步排除疫情期间政策波动的影响，2017年为与今年最可比的年份。考虑到2017年2月核心CPI环比为-0.1%，与今年2月的-0.2%相差不大，同时2017年2月CPI食品项也出现和今年2月一样的环比下滑（今年2月CPI食品项环比-0.5%，2017年2月为-0.6%），使得2017年2月CPI环比为-0.17%，同样接近今年-0.2%的CPI环比值。
2025年2月CPI同比-0.7%，自2024年1月以来同比再次转负，核心CPI同比-0.1%，自2021年1月以来**同比为负。分CPI构成项来看，食品烟酒、交通通信、教育文化和娱乐三项CPI分项同比的明显下行是当月CPI下行的主因。2月核心CPI受春节错位影响因素较大。**表示，去年2月份受春节因素影响，食品和服务价格上涨较多，抬高了今年2月份的对比基数，据**测算，扣除春节错月影响后，今年2月份CPI同比上涨 0.1%，同比涨幅虽然较上月的 0.5%有所回落，但仍然处在温和上行中。
总体来看，2月CPI同比受春节错位因素影响，参考价值下降，扣除春节因素影响，2月CPI同比仍然维持温和上行，或仅意味着2月消费恢复势能仍需进一步上行，并不意味着消费出现明显走弱。
预计2025年全年CPI同比仍然具有较强的向上势能，主要依据为：1，在强力稳增长政策加持下，2025年内需有望加速修复。2，政府工作报告再次明确“适度宽松”的货币政策，有利于CPI上行。3，政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大**需求”已在今年政府十大任务中位列**位，一系列增量促销费政策配合今年明显提高的宽财政程度，居民消费修复速度有望加快，**CPI进一步上行。预计今年CPI同比的节奏是“高-低-高的走势”，4月之后CPI同比将持续上行，年末CPI同比有望升至 1.2%左右，CPI年涨幅 0.6%。
2025年2月PPI环比-0.1%，较1月 0.1PCTS，PPIRM环比-0.2%，与1月相同。2025年2月PPI同比-2.2%，基本符合市场预期，较1月 0.1PCTS，PPIRM同比-2.3%，与1月相同。
分行业看，2月PPI同比继续为负主要受到煤炭、黑色、原油、非金属矿物等产业链拖累，其中：煤炭开采洗选业同比-12.5%，主因煤炭生产整体稳定，电厂、港口存煤充足；黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业同比分别为
-13.2%、-10.6%和-3.5%，主因受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱；石油和天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业同比分别为-3.3%和-5.5%，主因**油价波动传导带动**石油相关行业价格下行。
2025年，**定价商品如原油等上涨趋势并不强，我国PPI同比因输入性通胀而上行的概率不大，同时，中美贸易关系走势的不确定性也在**程度上抑制出口产业链价格上行，但一方面去年PPI基数较低，另一方面今年的宏观政策组合是**财政和货币政策双宽松，对内需的较大程度**有望支撑我国工业产品价格回升。总体来看，预计年内PPI同比降幅持续缩窄，四季度有望回正，全年PPI同比-1.2%。
2025年前2月出口受到贸易政策的冲击并不明显
2025年前2月出口金额（以美元计）同比 2.3%，较去年全年增速下降3.6个百分点，进口金额（以美元计）同比-8.4%，较去年全年增速下降9.5个百分点。虽然前2月出口增速同比较去年全年下行，但从环比角度，今年前2月出口金额较去年四季度出口金额减少43.6%，与过去十年1-2月出口值较前一年四季度出口值减少比例均值的45.6%较为接近，显示从季节性角度来看，今年前2月出口金额并未出现明显超季节性下滑。
从出口目的地角度，前2月对美国和东盟出口同比为分别为 2.30%和 5.7%，分别与出口总体增速相同和高于出口总体增速，而对东盟出口金额同比为 0.6%，以地区论对总体出口增速拖累**，结合2月特朗普政府关税政策中，对**的影响理论上**2月4日生效的10%关税，总体而言中美贸易争端的影响在前2月出口中体现的相对不明显。
从出口产品角度，1-2月大多数产品出口增速均较去年全年增速下行，但去除纺织、服装、鞋靴、箱包、家具和玩具等相对低技术含量的产品后，**出口的核心产品中，机电产品同比增速-3.7%，下滑幅度并不大，同时高新技术产品同比增速录得 0.2%，仍然录得正值，显示出**韧性。
分量价看，已公布的出口量价数据中，1-2月实现量价双增的**液晶显示板，而
家用电器、集成电路、汽车和汽车底盘等相对高技术的产品则为量增价减，**程度显示出面对外贸的不确定性，相关厂家“以量换价”的趋势。
总体来看，虽然前2月出口同比增速较去年全年增速下行，但从历年前2月出口金额与前一年四季度出口金额的环比变化、前2月对美国的出口增速与总体增速的关系看，美国对华加关税对我国出口的影响尚未充分体现。展望后续，除2月4日已经生效的美国对华加征10%关税外，我国还需要面临3月4日生效的对华再加10%关税和3月12日生效的美国对所有**输美钢铝加征25%的关税的贸易政策变动，对美出口面临持续承压的局面，我国外贸面临的考验仍然较大，这也是政府工作报告中指出“外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”的原因之一。
REITs市场行情和流动性跟踪
市场表现方面，连续上涨行情在前一周中止后，近一周REITs市场迎来有限反弹。截止3月9日，中证REITs指数 1.14%，中证REITs全收益 1.19%，表现差于上证指数的1.56%，但优于南华商品指数的-1.55%以及债券市场-0.42%。
以各类底层资产划分板块，近一周8个板块平均涨跌幅中有3个为负，5个为正。其中能源基础设施板块周度平均涨幅2.67%居首；消费基础设施板块平均跌幅1.69%，跌幅**。单只产品来看，参与统计的58只产品中，有42支上涨，16支下跌，其中涨幅**的是工银蒙能清洁能源REIT（ 6.67%），跌幅**的是嘉实物美消费REIT（-5.40%）。
流动性方面，近一周市场流动性有所下降，周内市场日均成交额达7.87亿元，较上周下跌7.50%；日均换手率录得1.28%，较上周均值1.50%边际下行。以板块内各产品成交额、成交量和换手率的环比变化幅度均值作为各板块的流动性指标，本周八大板块中的七个流动性下降，保租房板块流动性上行。
风险提示：调控政策超预期变化，行业波动加剧；资金入市进度不及预期
