（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：新厂效率爬坡影响Q4盈利，Adidas订单展望乐观》研报附件原文摘录）
华利集团(300979)
新工厂效率爬坡影响Q4盈利，Adidas订单展望乐观，维持“买入”评级
公司发布2024年业绩快报及分红预案，拟派现金红利23.3亿元，派息比例约60%（2023年为44%）。2024年收入240亿元（同比 19.4%，下同），归母净利润 20.0%至38.4亿元，扣非净利润 18.9%至37.8亿元。2024Q4收入 11.9%至64.95亿元，归母净利润 9.2%至9.97亿元，净利率-0.4pct至15.4%。Q4收入受下游客户补库存带来的高基数影响，净利率受新工厂投产效率爬坡影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为38.4/43.4/50.7亿元（原为39.0/45.6/53.0亿元），当前股价对应PE为20.1/17.8/15.3倍，公司不断拓展、优化客户结构，预计订单增速好于行业，同时公司配合客户订单以越南和印尼为双基地积极扩产，长期看随新工厂效率爬坡预计盈利能力有望稳步提升，维持“买入”评级。
量价拆分：销量增长驱动收入，Q4高基数下出货增长双位数
人民币口径看，2024年销售量/单价分别增长17.53%/1.6%至2.23亿双/107.7元，Q1-Q4销量为0.46/0.62/0.55/0.6亿双，同比 18.4%/ 18.8%/ 23.9%/ 10.5%，人民币平均出货价分别同比 10%/ 1.7%/-4.3%/ 1.3%。
新客户Adidas及成长型客户订单乐观，配合订单积极扩张双基地产能
订单展望：公司2024年与Adidas开始合作，于9月开始量产出货，预计Adidas将成为2025年订单增长驱动力，此外New Balance、On、锐步订单体现成长性，老客户Nike等短期增速受影响但仍有份额提升空间。产能扩张：根据订单需求积极扩张产能，2024年4家成品鞋厂投产，2025年2月**四川工厂及印尼1家新工厂开始投产，预计2025-2026年为资本开支大年，2025H2-2026Q3印尼、越南仍有工厂待投产，印尼两期工厂产能预计合计5000-6000万双/年。
多个新工厂投产&分红提高所得税率，2024Q4净利率环比承压
2024年归母净利率16%（ 0.1pct），分红比例提升预计带动所得税率同比2023年有所提升，净利率仍能保持稳定体现公司精细化管理能力。2024Q1-Q4归母净利率分别为16.5%/16.3%/16%/15.4%，2024H1越南1家成品鞋1家鞋材厂印尼1家成品鞋投产，2024Q4新投产2个工厂，新投产工厂占比提升导致2024Q4毛利率阶段性承压。
风险提示：全球经济形势逆风、欧美需求**、产能扩张不及预期。
