（以下内容从东吴证券《2024年年报点评：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期》研报附件原文摘录）
昆药集团(600422)
投资要点
事件：2024年，公司实现营收84.01亿元，追溯调整后同比下滑0.34%；归母净利润6.48亿元，追溯调整后同比增长19.86%，扣非归母净利润4.19亿元（ 25.09%，较去年同期增长25.09%，下同）。2024年单Q4季度，公司实现收入29.44亿元（ 4.42%），归母净利润2.61亿元（ 68.51%），扣非归母净利润1.3亿元（ 428%），利润端表现亮眼。
昆中药1381、777协同并进，大单品**打造成效显著。分**领域来看，抗疟类产品实现收入1.3亿元（ 45.89%）；妇科系列收入4.0亿元（ 15.67%），消化系统实现收入5.5亿元（ 2.46%），表现较好；心脑血管主受到注射用血塞通集采影响，短期有所承压，2024年实现收入21.95亿元（-17.45%）。分事业部来看，公司与华润圣火联合推出“777”全新品牌，以强KA、广覆盖为目标，大力开展零售渠道搭建及开发。2024年，血软（包含络泰和理洫王）销量同比增长11.27%。公司昆中药1381整体销售规模实现历史性突破，其中，消化、情绪**、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及**化痰丸合计同比增长20%，**化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。
强品牌、拓渠道、广覆盖，院内外齐头并进。公司借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，**加强经销商管理，并积极建构昆药商道。蒲公英计划助力实现全渠道提升覆盖，铁架子项目试点推进搭建纯销型精准营销网络，黄金单品的终端覆盖率不断提升。B/C端**度的品牌传播实现有效的终端转化。医疗渠道方面，公司三七血塞通系列产品、普瑞巴林口服溶液、阿法骨化醇软胶囊等均集采中标或扩围接续中标，有望在院内实现以价换量。此外，公司积极融合**战略，开拓海外市场，三七制剂血塞通已在15个**获得准入，并为血塞通软胶囊在美国、欧洲等法规市场上市做前期准备；络泰®血塞通系列借助青蒿素积累的“**通道”走向沿线**，在多个**获批上市，2024年，海外销售收入1.4亿元（ 21.52%），进一步打开产品放量空间。
盈利预测与投资评级：考虑到集采等政策的影响，我们将2025、2026年的归母净利润预测由7.57、9.67亿元下调至7.45、8.93亿元，2027年预计为11.03亿元，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。
