（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：25Q1低点已过，关注边际改善》研报附件原文摘录）
洽洽食品(002557)
投资要点
事件：2024年实现营收71.3亿元，同比 4.8%，归母净利润8.5亿元，同比 5.8%。2024Q4实现营收23.7亿元，同比 2.0%，归母净利润2.2亿元，同比-24.8%。2025Q1实现营收15.7亿元，同比-13.8%，归母净利润0.8亿元，同比-67.9%。
2024年稳健收官，2025年年货节有**承压。2024年葵花子/坚果分别实现营收43.8/19.2亿元，同比 2.6%/9.7%。南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收22.7/13.4/21.1/7.8/5.7亿元，同比 3.9%/-3.3%/ 9.5%/ 8.9%/ 10.3%。2025Q1公司营收同比出现下滑，主要系同期年货节基数较高，以及竞争加剧。
新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利表现。2024/2024Q4/2025Q1分别实现毛利率28.8%/25.8%/19.5%，同比 2.0/-3.5/-11.0pct，进入2024Q4因为新采购季葵花籽成本上涨，导致2024Q4、2025Q1毛利率承压。2024年葵花籽/坚果毛利率分别为29.7%/27.2%，同比 4.5/-4.4pct。费用端，2024年销售/管理费用率分别同比 0.9/ 0.1pct，2024年销售费用增加主要系广告促销费增加。2025Q1销售/管理费用率分别同比-1.7/ 0.9pct，销售费用有主动控制，管理费用预计系收入端规模效应减弱。2024/2024Q4/2025Q1分别实现销售净利率11.9%/9.4%/4.9%，同比 0.1/-3.3/-8.3pct。
2025Q1预计系业绩低点，关注后续边际改善。公司春节后葵花籽采购价格环比有回落，我们预计2025Q1是全年净利率低点。收入端来看，2025Q1存在高基数和行业竞争加剧等问题，我们预计进入Q2收入表现也会边际好转。
盈利预测与投资评级：考虑到成本上涨，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6/10.9/11.6亿元（此前2025-2026年盈利预测为11.5/12.8亿元），同比-11%/ 43%/ 6%，对应PE为16/11/10X。公司经营承压期已过，且盈利预测下修市场已经有所反应，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
