（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：龙头韧性依旧，25年稳中前进》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
投资要点
事件：2024年实现营收151.3亿元，同比 7.7%；实现归母净利14.9亿元，同比 0.46%；实现扣非归母净利润13.6亿元，同比-0.45%。24Q4实现收入40.5亿元，同比 7.3%；实现归母净利4.4亿元，同比 22.8%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比 5.9%。25Q1实现收入36.0亿元，同比-4.1%，实现归母净利3.9亿元，同比-10.0%。实现扣非归母净利3.4亿元，同比-18.3%。
火锅料制品体现出龙头韧性，表现好于行业大盘。2024年速冻调制食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品/农副产品分别实现营收78.4/24.6/43.5/4.5亿元，同比 11%/-3%/ 11%/-12%。2025Q1分别实现营收20.1/6.6/8.4/0.9亿元，同比-2%/ 3%/-12%/-4%。2024年火锅料依旧保持不错的增速，2025Q1有错期的影响。2024年新宏业、新柳伍合计实现营收25.9亿元，同比基本持平；新宏业净利率从5.3%下降至2.6%，新柳伍净利率维稳。
盈利表现好于预期，2025Q1扣非净利率环比提升。2024年毛利率23.3%，同比 0.1pct；销售/管理费用率同比-0.1/ 0.6pct，管理费用主要受激励费用影响。实现销售净利率10.0%，同比-0.7pct；实现扣非归母净利率9.0%，同比-0.7pct。2025Q1实现毛利率23.3%，同比-3.2pct；销售/管理费用率同比-0.7/-0.3pct。毛利率受促销影响，销售费用有所控制，管理费用主要是激励费用同比减少。实现销售净利率10.9%，同比-0.8pct；实现扣非归母净利率9.6%，同比-1.7pct。2025Q1扣非净利率相比2024年提升0.5pct。
产品思路清晰，利润率保持稳健。2024年火锅料及锁鲜装的表现体现出龙头的韧性，2025年的产品规划也相对清晰（比如烤肠、嫩鱼丸等）。；利润方面，虽然原材料成本、促销有**压力，但是积极推进结构升级（锁鲜装保持高增长、烤肠也积极推出C端产品等）。
盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.2/18.3/19.6亿元，同比 9%/ 12%/ 7%，对应PE为13/12/11X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
