（以下内容从国金证券《产品结构明显提升，关注改革成效》研报附件原文摘录）
伊力特(600197)
业绩简评
2025年4月28日，公司披露24年年报及25年一季报。1）24年实现营收22.0亿元，同比-1.3%；归母净利2.9亿元，同比-15.9%。2）25Q1实现营收8.0亿元，同比-4.3%；归母净利1.4亿元，同比-9.3%。业绩表现符合预期，外部环境扰动下仍有承压。
经营分析
从营收结构来看：1）产品端，24年**/中档/低档分别实现营收15.3/5.1/1.3亿元，同比 4.3%/-8.2%/-20.5%，其中销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%，吨价分别 20.7%/-1.8%/ 9.0%。25Q1**/中档/低档分别实现营收6.2/1.3/0.3亿元，同比 8.8%/-30.7%/-41.0%。公司产品结构提升明显，伊力王等自营产品有不错增长。2）区域端，24年疆内/疆外分别实现营收16.0/5.7亿元，同比-5.8%/ 16.7%；25Q1疆内/疆外分别实现营收7.0/0.9亿元，同比 3.5%/-37.9%。3）渠道端，24年直销/线上/批发分别实现营收4.9/1.3/15.4亿元，同比 90.9%/-1.7%/-13.9%，其中销量分别 125.4%/ 0.3%/-16.6%，吨价分别-15.3%/-2.0%/ 3.3%。25Q1直销/线上/批发分别实现营收2.0/0.4/5.5亿元，同比 69.9%/ 0.7%/-17.3%。与上述相似，自营产品增长亮眼，疆外外拓受行业景气波动影响较大。
报表质量层面：1）24年公司归母净利率-2.3pct至13.0%，其中毛利率 4.1pct，销售费用率 2.5pct，营业税金及附加 2.3pct。25Q1公司归母净利率同比-1.0pct至18.1%，其中毛利率-3.1pct，此外销售费用率-1.4pct，营业税金及附加-2.7pct。2）25Q1末合同负债余额0.6亿元，环比 0.1亿元；25Q1销售收现5.9亿元，同比-24.4%。3）24年公司现金分红比例大幅提升至74.5%，25年目标营业收入23亿元（ 4%）、利润总额4.05亿元（持平）。公司营销体系正逐步优化，产品**向伊力王/大小老窖等集中，持续关注疆内复苏情况及营销改革落地成效。
盈利预测、估值与评级
考虑疆内需求持续走弱，我们下调25/26年归母净利22%/24%。预计25-27年收入分别 4.6%/ 6.1%/ 10.0%；归母净利分别 10.6%/ 13.9%/ 18.5%，对应归母净利分别3.2/3.6/4.3亿元；EPS为0.67/0.76/0.90元，公司股票现价对应PE估值分别为21.8/19.1/16.2倍，维持“增持”评级。
风险提示
疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
