（以下内容从国金证券《业绩符合预期，**海外高景气延续》研报附件原文摘录）
思源电气(002028)
4月26日，公司发布2025年一季报，2025年一季度实现实现营收32.3亿元，同比 21.4%；归母净利润4.5亿元，同比 22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比 28.1%，业绩符合预期。
经营分析
**电网投资创新高，变压器出口维持高景气。
1）**：2025年一季度，**电网完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成，创历史同期新高。2025年国网**批次输变电设备招标152亿元，同比 23%，创近四年新高，高电压**产品需求激增。公司中标10.5亿元，其中750kvGIS超预期中标3.5亿元，持续巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
2）海外：2025年一季度，变压器出口18.2亿美元，同比 39%，维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个**市场实现了多款产品的突破，并通过了多个**的资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢。
在手订单饱满，2025目标有望稳步兑现。
25Q1公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满；2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比 25%，目标实现营收185亿元，同比 20%，看好公司2025年经营目标稳步兑现。
盈利能力基本稳定、费用管控良好。
25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比 0.8pct，基本保持稳定。费用方面，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰，在**电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧
