（以下内容从中航证券《24年年报及25Q1点评：军机、民机、低空经济、航天多领域共同发力，逆势增长更显难能可贵》研报附件原文摘录）
佳力奇(301586)
报告摘要
事件：公司4月24日公告，2024年实现营收（6.27亿元， 35.41%），归母净利润（1.00亿元，-2.05%），毛利率（28.30%，-4.51pcts），净利率（16.02%，-6.13pcts）。2025Q1实现营收（1.82亿元，同比 69.76%，环比-4.43%），归母净利润（0.11亿元，同比-55.94%，环比-49.53%），毛利率（20.62%，同比-14.13pcts，环比 2.46pcts），净利率（6.04%，同比-17.22pcts，环比-5.39pcts)。
深耕军用航空复材零部件领域。公司成立之初以民用碳纤维产品研发为主营业务，2015年起开展航空复材零部件业务，形成军民品双轮驱动的业务模式，随后逐步明确了以航空复材零部件为核心的业务体系。目前，公司深耕军用市场，以飞机复材零部件和**复材零部件为核心产品，其中95%收入来自航空工业下属单位，产品广泛应用于轩击机、运输机、无人机、教练机、粑机、**等**型号装备
积极拓展新领域，打造第二增长曲线。公司2024年营业收入（6.27亿元， 35.41%）大幅增长，在全行业整体下滑情况下，逆势创出历史新高主要系客户订单增加，归母净利润（1.00亿元，-2.05%）小幅下降，主要系价格下降及产品结构变化影响。公司深耕航空复材零部件领域，全年实现多个新项目转产落地，同时积极拓展新市场，完成了民机、航天、低空经济等领域多家客户的深入对接、供应商准入及项目转产落地工作，为公司第二增长曲线注入活力
2024年，公司毛利率（28.30%，-4.51pcts）有所下降，主要系部分新承接项目毛利率相对较低，同时由于主要军用飞机主机厂采购定价政策调整，公司现有**项目产品价格下降所致，净利率（16.02%，-6.13pcts）降幅高于毛利率下降幅度，主要系应收账款信用减值损失（-0.15亿元， 6723.74%）增加所致。
25年一季度市场环境向好，需求增加。2025年一季度，公司收入（1.82亿元， 69.76%）大幅增长，主要系市场环境持续向好，客户订单需求增加，公司生产规模扩大，交付效率提升；归母净利润（0.11亿元，-55.94%降幅较大，主要系政府补助减少导致其他收益（0.02亿元，-87.26%）减少所致。
晒准未来应用场景，培育新业态、新模式。2024年公司三费费率（5.86%、-1.06pcts）有所下降，主要系管理费用率（4.57%，-1.3lpcts）下降所致，销售费用率（1.68%，-0.24pcts）小幅波动，财务费用率（-0.39%， 0.49pcts）增加主要系银行借款利息费用增加
公司加强研发投入，积极培育新业态、新模式，在材料开发、智能制造、成型工艺、结构功能一体化、低成本制造等方面取得新成果，在结构功能复合材料领域实现突破。2024年公司研发费用（0.34亿元， 3.01%）保持增长，研发费用率（5.45%，-1.71pcts）有所下降。公司是连续七年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“**供应商”/“金牌供应商”的**复材零部件领域企业、并被**航空工业集团评为“2024年度**供应商”。
生产规模扩大、验收节奏加快，库存增加。资产负债端来看，公司应收账款（3.65亿元， 99.37%）大幅增长，主要系客户回款周期增加所致；存货（1.53亿元， 70.37%）增幅较大，主要系生产规模扩大，发货和客户验收节奏波动，导致库存商品（0.31亿元， 496.77%）和发出商品（0.23亿元， 128.02%）增加所致
现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额-0.57亿元，由正转负，主要受到主要客户回款周期增加，同时原材料采购付款增加综合影响；筹资活动产生的现金流量净额2.65亿元，由负转正，主要是公司**上市收到募集资金所致
募投项目助力公司扩大军用航空领域生产规模，拓展民用市场。公司**公开发行股票募集资金拟投向先进复合材料数智化生产基地建设项目、研发技术**建设项目，以及用于补充流动资金，投资总额为3.32亿。
公司计划通过募投项目的建设扩大公司航空复材零部件生产规模，优化产品结构，同时进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，不断探索、拓展公司核心产品在民用航空、轨道交通等应用领域，提高公司自主创新能力以上项目计划于2026年8月达到预定可使用状态。
航空航天器轻量化、高性能推动复材需求提升。复合材料是指由两种或两种以上不同性质的材料，通过物理或化学的方法，在宏观上组成的具有新性能的材料。其综合性能优于原组成材料，能够满足各种不同的要求，使用碳纤维复合材料代替钢或者铝，能够使飞机减重效率达到20%-40%，意味着飞行器在节省燃油的同时扩大了作战半径，提高了战场生存力和战斗力，因此复合材料的用量已成为衡量军用飞机先进性的重要标志。当前，无人机的复合材料使用比例基本是所有航空器中**的，五代战斗机中复合材料使用比例也普遍在20%-40%。随着飞机对结构轻量化、高性能化、结构功能一体化的要求日益提升，复合材料在各类型飞机上的使用范围不断扩大，复合材料用量也随着应用范围的扩大而快速增加，航空复材零部件制造业将迎来更大的发展机遇。
航天方面，碳纤维复合材料被大量使用于**壳体、弹翼、舱翼面、发动机壳体等结构部件，起到减轻结构质量，加大射程并提高落点的**度的作用。随着**产业在军贸、实战化演习消耗、新型号批产放量下迎来量级的提升，**复材零部件的需求也将随之增加，应用范围、应用领域也将随着**智能化发展而逐渐深入
投资建议：
1、公司是**规模较大的飞机复材零部件供应商之一，深度绑定军机主机厂及科研院所，在军用航空复材零部件领域具有明显优势，同时，公司于2024年12月与客户就某型有人机项目签订了较大金额合同，主要在2025年度执行，将为公司业绩提供保障；
2、公司加强下游应用领域拓展，**发展民机、无人机、**、固体火箭发动机、常规弹药、低空经济等新市场新机会，加强业绩第二增长曲线：
3、公司推动数智化复材制造，探索“人工智能 航空复材”新模式，提高生产效率，增强市场竞争力；
4、募投项目的落成后不仅能够扩大公司在军用航空领域生产规模，进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力的同时，抓住民用市场发展契机。
我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为7.56亿元、9.76亿元和12.16亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.53亿元和2.02亿元，EPS分别为1.35元、1.85元和2.43元。维持“买入”评级，目标价66.00元，对应2025-2027年PE为49倍、36倍及27倍
风险提示
客户集中度较高风险，暂定价格与审定价格差异导致业绩波动风险，技术创新风险等。
