（以下内容从**银河《2025Q1国防军工板块业绩及基金持仓分析：2024年业绩承压筑底，景气反转在即》研报附件原文摘录）
利润表端：2024年业绩承压筑底，景气反转在即。2024军工行业营收5541.16亿，同比减少2.6%；归母净利186.56亿，同比减少48.3%。整体业绩表现符合我们此前预期。归母净利润降幅显著高于营收降幅，主要原因在于在下游订单需求不明朗背景下，成本与费用呈现刚性特征，同时降价压力由下游向上游传导。此影响延续至25Q1，25Q1军工行业营收1096.96亿，同比减少1.35%；归母净利47.13亿，同比减少34.62%。收入规模相比24Q4的阶段性高点明显回落，主因季度间的周期性变化。业绩同比降幅较24Q4有所收窄，归母净利同比增速连续个季度录得负值，但恶化趋势在25Q1有所改善。
资产负债表端：合同负债和存货大增，行业订单拐点已现。25Q1军工板块总资产14485.26亿，较年初增加8.95%；总负债6943.57亿，较年初增加14.02%。25Q1合同负债794.11亿，较期初大涨66.01%，部分板块订单拐点已至，新签订单达到同期较高水平。25Q1存货余额2923.74亿，较期初增加17.38%。我们分析，这主要是主动存货增加所致。下游为冲刺年度交付目标，对关键原材料及零部件的需求集中释放。为保障生产进度，相关公司加大了原材料采购并加速产品生产，推动存货储备规模大幅增长。
交易端：基金军工持仓环比下滑，同比微增。2025Q1主动型公募基金军工持仓占比3.27%，环比下降0.30pct，同比上升0.11pct。随着2月以来订单改善信号显现，市场预期转向积极，二季度持仓占比或将企稳回升。2025Q1持仓集中度（CR10）50.37%，环比下降5.35pct，同比下降2.62pct。2025Q1军工板块超配比例为0.49%，环比下降0.16pct，同比上升0.30pct，超配比例小幅减少，但仍超过24Q1同期水平。
投资建议：内需 军贸共振，军工发展迎机遇。短期看，首先，印巴冲突意外擦亮**军工名片，军贸迎来“Deepseek”时刻，内需 军贸共振，军事装备需求空间打开；其次，军工自主化程度极高，美国引发的关税战，对**军工企业影响极其有限，投资“避风港”特征凸显；再次，Q1财报靴子落地，Q2产业链上游基本面将迎来显著改善，板块积极因素累积。中期看，2025逢抗日战争暨世界反**战争胜利80周年，Q3行业催化剂有望增多，叠加Q2部分公司财报预期向好，结构性机会将涌现。长期看，2027年建军百年近在咫尺，三年高景气有望延续。
建议关注：
军贸看弹性：航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中航成飞；
低空 商业航天 深海科技看政策催化：航天电子、四川九洲、中科海讯；
弹产业链看β：航天电器、菲利华、理工导航、振华科技、长盈通；
军机和航发产业链看α：智明达、紫光国微、航宇科技；
AI 看催化：中科星图、邦彦技术。
风险提示：**局势变化风险；需求不及预期的风险；下游持续降价的风险。
