（以下内容从中航证券《2025年4月经济数据点评：4月经济韧性较强，后续政策节奏仍是关键》研报附件原文摘录）
核心观点
4月经济**程度上受到了贸易争端的影响，生产端的工业增加值、投资端的制造业投资、外贸端的出口数据同比均较3月出现下滑，但整体的下滑幅度相对可控，体现了我国经济的韧性。当前中美贸易谈判已取得阶段性成果，关税政策不确定性有所下降，预计后续贸易摩擦对相关经济指标的扰动将减轻，但考虑到相对去年末，截至目前年内美国仍然对**加了30%的关税，后续相关经济指标仍然面临着**压力。另一方面，4月核心经济数据显示我国当前经济仍有隐忧：其一，4月社零数据虽仅较3月略微走弱，但拆分商品类别看，补贴对消费的支撑作用较大，后续随着补贴发放完成，在无增量资金支持的情况下，内在消费需求能否持续修复存在着不确定性；其二，高频数据显示去年四季度的**政策对楼市的托举在4月之后呈现趋于平缓，当前虽已有5月7日**公积金**利率的增量政策，但政策作用仍需观察。
总体来看，4月经济数据在体现出我国经济韧性的同时，也显示出我国的经济动能仍然面临着**的下降压力，后续稳经济政策的节奏和力度仍将是关键。
5月7日央行降准降息政策发布后，5月20日1年期LPR和5年期以上LPR分别下调10个基点，降至3%、3.5%。与此同时，5月20日，主要银行也**了存款利息。据媒体报道。六家国有大行和招商银行均于官网公示了**的人民币存款挂牌利率，自5月20日起执行。无论是LPR调降，还是银行降存款利息，均属于落实已有政策阶段。考虑到中美贸易谈判取得阶段性成果后，关税冲击明显减弱，预计短期内货币政策和财政政策进一步加码的可能性均有所下降。5月到7月的经济走势将较为关键，如我国经济动能并未明显修复，7月底的政治局会议或对总体的稳增长政策再次加力。
（1）4月消费表现出韧性
2025年4月，社零同比录得 5.1%，低于今年3月的 5.9%但高于去年全年的 3.5%。从商品类别看，4月限额以上商品零售呈现如下主要特征：其一，必选消费品增速相对平稳。其二，受益于年初以来消费品以旧换新和国补补贴的商品类别4月依旧延续年初以来趋势，同比录得高增速。其三，4月商品房销售、尤其是一手房销售虽然较3月明显走弱，但前期小阳春影响下，房屋装修需求在4月有所释放，建筑装潢及材料类销售额同比增速较3月上行。
一方面，今年4月社零同比增速在汽车、石油类商品的拖累下较上月略有下行，但仍然延续了去年末以来社零增速整体上行的趋势。另一方面，4月社零的韧性受政策因素支撑较大，对内在消费动力的反映可能存在偏差。从消费金额占限额以上商品零售的比例角度，今年以来，受益于消费品以旧换新和国补，家电、文化办公、家具和通讯器材四个最受益的行业占比持续提升，前4月占比达14.4%，较去年同期高2.45PCTS,较去年全年高0.77PCTS。若后续消费补贴出现退坡，同时无增量促消费资金安排，考虑到今年4月社零环比在近10年中排在倒数第三，动能不算强，叠加油价下行对社零的拖累，后续社零走势仍存在变数。
（2）4月固投增速边际放缓
2025年4月，固投同比 3.5%，低于3月的 4.3%，但高于去年全年 3.2%。其中：制造业投资 8.2%，低于3月和去年全年的 9.2%，但增速仍处在近10年增速**之上；基建投资 9.6%，低于3月的 12.6%，高于去年全年的 9.2%，增速高于近10年增速**；房地产投资-11.3%，降幅较3月的-10.0%和去年全年的-10.6%均有下行。
2025年4月，制造业投资录得 8.2%，虽仍处中高增速，但较上月增速放缓。分子行业看，已公布数据的子行业中，较上月增速下行较多的主要是交通运输设备制造、医药制造、计算机通信及电子产品制造及有色金属冶炼行业，分别较上月增速下行8.3PCTS、1.8PCTS、1.5PCTS和1.5PCTS，其中，交通运输设备制造和计算机通信及电子产品制造对外依赖度（出**货值/营业收入）高达25%和39%，显示新一轮贸易争端之下，面临关税的不确定性，企业投资决策趋于谨慎。往后看，预计贸易政策的不确定性虽然**程度压制制造业整体投资增速，但一方面，2024年制造业出**货值和营收数据显示，我国制造业对外需的依赖度**约13%，制造业主要的需求仍来自**，另一方面，大规模设备更新改造和产业升级仍在持续，能够为制造业投资提供额外助力。今年前4月设备工器具投资同比增速录得 18.2%，明显高于制造业投资增速。预计全年制造业投资增速仍有望维持高位，录得 8.0%左右。
2025年4月，房地产投资增速为-11.3%，降幅较3月进一步加深。房屋销售方面，今年4月商品房销售额和销售面积同比分别为-6.7%和-2.1%，降幅均较3月加深，但低于去年全年降幅。房地产施工方面，4月房屋施工面积同比-25.1%，其中新开工面积同比-22.1%、竣工面积同比-27.9%。总体来看，4月房地产市场无明显改善。去年四季度开始，因强力政策支撑，房地产销售迎来持续温和改善，但今年4月房地产小阳春结束，显示政策的**作用逐渐趋于下降。5月7日**院发布会上宣布公积金**利率调降0.25PCTS，相关增量政策对房地产市场的带动作用仍需进一步观察。
今年4月，基建投资同比 9.6%，较3月的 12.6%下行，但仍然高于去年全年 9.2%的增速。今年前4月地方政府新增专项债发行1.19万亿左右，完成全年计划的27%，明显快于去年同期的19%。但一方面，新发行的专项债中有部分会用于化债，另一方面，房地产市场持续筑底过程中，地方政府土地财政收入继续探底，对地方政府资金筹措能力形成较大制约，叠加去年同期的高基数，导致基建增速较上月下滑。展望后续，考虑到今年财政发力力度的加大，在充足资金支持下，叠加去年末提出的“6 4 2”强力化债举措为地方政府减负以及相对宽松的货币政策，预计今年基建仍将录得较高增速。
风险提示：中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；**地缘格局超预期变动。
