（以下内容从国金证券《石油化工行业研究：石油供给深度（一）：OPEC履约率明显提升，增产较难维持》研报附件原文摘录）
投资逻辑
本篇报告是石油供给端系列深度的**篇，从**和地区这个较为宏观的层面分析石油行业供给端格局，主要介绍了当前原油市场概况，包括原油品类分布、供给格局、边际变化等等。报告**分析了OPEC当前整体协同性趋势和近几次价格战前因后果，以此分析当前OPEC 恢复产量政策的可持续性和未来展望，主要得出了以下的一些结论。
1、全球原油以中轻质油为主，前三大产油国为美国、沙特和俄罗斯。
全球原油品质分布差异较大，中东地区以中低硫轻质油为主；美洲原油品质参差不齐，美国页岩油主要以轻质油为主，但是加拿大的油砂则是典型的高硫重质油。前三大产油国产量占比分别为20.1%、11.8%和11.5%，三个**的原油产量几乎接近全球产量的一半。
2、IEA和EIA对于原油供给预测数据历史回测准确度较高，2025年原油供需边际差额约为46万桶/日。
EIA、IEA和OPEC三家**机构对于原油供给量的预测数据历史数据的平均标准误分别为192万桶/日、180万桶/日和339万桶/日。EIA预计2025年全球原油边际增量约135万桶/日，主要来自于美国二叠纪产量增加、加拿大跨山管道满产、巴西FPSO项目投建和哈萨克斯坦Tengiz油田项目扩建，需求边际增量仅约90万桶/日。
3、近年来OPEC及OPEC **自愿减产的**明显增加，减产履约率有所提升。
从OPEC历次部长级会议制定的目标产量和实际产量对比，2008年至2015年间，实际产量大多数高于会议约定产量，整体履约率较差；2016年OPEC 成立后整体的履约率上升，超产月份数量显著下降，自愿减产**明显增加，近两年的实际产量已经明显低于OPEC 制定的目标产量。
4、2014和2020年沙特发起的两次原油价格战的效果并不好，自身财政受损较大，市场份额提升不明显；OPEC此次增产计划旨在恢复减产前的产量水平，增产节奏难以长期维持。
2014年沙特力排众议决定维持产量，企图扩大市场份额以应对美国页岩油的冲击，但是沙特经常账户差额从盈余转为赤字，但是份额方面仅仅提升了2%，美国页岩油公司表现出极大韧性，原油份额仅下降0.2%，**沙特被迫减产保价。2020年价格战由俄罗斯故意提高基准产量以规避减产义务所引发，此次价格战仅持续了数月，但是俄罗斯和沙特的政府财政均处于赤字状态。我们认为2025年OPEC的增产更多的是惩罚成员国此前的超额生产行为，产量上恢复到2023年11月减产前的产量水平，从政府财政的角度来看，当前恢复产量的策略不会较长时间持续。
投资建议
建议关注现金流健康、资产负债率较低、经营风险较低、原油生产成本优势的原油公司。
风险提示
地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期风险，新能源替代传统油气能源风险，新技术带来原油成本大幅下降，地区政策带来供给端大幅变化风险等。
