（以下内容从国金证券《建材出海**股，非洲南美乘风破浪》研报附件原文摘录）
科达制造(600499)
建材出海**股
**A股的建材上市公司中，如果采取“出海”口径，即满足2个条件①海外设有基地、②本地消纳为主，而非出口欧美为目的，科达制造的海外业务占比已**其他同行，成为A股**。从区域上看，科达扎根非洲、延伸南美，区域上有别于大多数建材公司。
东非 西非是研究对象，建材空间大、节奏存在预期差
根据科达的产能布局思路，将我们的研究半径缩小到东非 西非。
至2024年底，公司海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6国拥有10个生产基地。
关于发展空间和节奏，我们认为空间很大、节奏存在预期差。首先，东非 西非人口增速最快。第二，人均消费力提升的关键看居民可支配收入提升。其中，关键是经济总量提升、贫富差距不宜迅速扩大。（1）我们判断当前东西非的瓷砖人均消费量低于0.96平，低于非洲的平均水平，处于发展初期。（2）发展阶段初级并不是未来增长的前提条件。样本**的GDP**值同比增速在3-6%区间居多；从人口基数和密度角度看样本**整体有潜力；从资源禀赋角度看各个**不同，对应着工业化的前提条件不同。（3）近年来大宗商品的价格上涨，为非洲多国带来资源增值，加快**层面的资本积累。但从出口和进口结构看，样本非洲**仍处于工业基础薄弱的阶段，未来工业化“0-1”的阶段值得期待。整体而言，不同**禀赋有差距，矿产资源、旅游资源等为部分**带来资本积累，积累工业化的基础，**在本轮非洲发展建设中积极参与。
市场壁垒高筑，留给新进入者的空间有限
非洲投资、合作共赢，科达与森大合作，是非洲经商模式典范。我们认为科达先发优势明显，留给新进入者的空间有限。
受益提价 拓品类，报表改善进行时
25Q1海外建材经营拐点确立，单季度公司整体收入及盈利能力明显改善，主因系海外瓷砖提价 拓品类见成效。
盈利预测、估值和评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.44、18.07和19.62亿元，现价对应动态PE分别为12x、11x、10x，给以2025年18倍估值，目标价14.49元，**覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
海外建材新增产能风险；海外建材价格战风险；海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；**建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。
