（以下内容从东海证券《4月社零报告专题：4月社零同比 5.1%，政策效应持续显现》研报附件原文摘录）
投资要点：
2025年4月社零同比增长5.1%。2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，低于wind一致预期（ 5.48%）。1）城镇增速连续2个月高于乡村市场。1>城镇：4月消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%，增速较上月环比下降0.8个百分点。2>乡村4月消费品零售额4798亿元，同比增速为4.7%，增速较上月下降0.6个百分点。2）分渠道：实体店铺零售当月增速快于线上。1>4月线上消费回落明显。1-4月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长7.7%和5.8%，增速较上月环比-0.2pct和 0.1pct。从当月值来看，网上商品和服务同比增长1.35%，环比下降15.38pct。分品类来看，4月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为 14.6%、 0.5%、 5.5%，较上月增速环比 0.6pct、 0.6pct、-0.1pct。2>实体店铺零售同比 5.37%。根据社零、网上商品及服务零售额推算，4月线下社零同比增长5.37%。
餐饮、商品零售增长平稳，升级类与地产后周期类商品销售增势良好。1）分商品及服务餐饮、商品零售延续稳定增长态势。1>餐饮延续稳定增长态势。4月社零餐饮服务总额4167亿元，连续11个月**值稳定在4000亿元以上，同比上涨5.2%，增速环比下降0.4pct。2>
商品零售同比上涨，增速环比下降。4月社零商品零售总额33007亿元，同比增长5.1%，增速环比下降0.8pct，当月社零贡献比例为89%，较为稳定。2）分具体品类，升级类与地产后周期类商品销售增势良好，其中金银珠宝、家具、家电品类增速较快。1>必选情况：整体增长稳健。粮油、食品类，饮料类、烟酒类、日用品类分别同比上涨14.0%、2.9%、4.0%、7.6%，同比增长稳健。2>可选情况：金银珠宝表现亮眼。各可选品类同比均提升，其中金银珠宝类和体育、娱乐用品类表现优异，分别同比提升25.3%和23.3%，金银珠宝类环比提升明显，达14.7pct。3>地产后周期：政策效应持续显现，家用电器和音响器材类、家具类表现优异。各细分品类同比均上涨，其中家用电器和音响器材类、家具类分别同比提升38.8%、26.9%。4>其他：以旧换新政策加力显效，消费潜力较快释放。除石油及制品类同比下跌5.7%，其他各细分品类同比均为正数，其中文化办公用品类和通讯器材类表现亮眼，同比分别提升33.5%和19.9%。
CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差扩大。2025年4月CPI同比-0.1%（环比持平），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.5%（环比持平）。PPI同比-2.7%（环比-0.2pct），主要受上游能源价格偏弱等影响，4月PPI-CPI剪刀差为-2.6%(环比-0.2pct)。1）分品类：食品类同比略降，环比提升明显，非食品同比价格五涨一跌。1>食品类：4月食品类价格同比下降0.2%，环比提升1.2pct，主要系除猪肉以外的食品类同比的环比增速均提升，其中牛肉环比提升5.9pct，变化幅度**。2>非食品类：4月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比 0.7%（环比-0.1pct）、 1.3%（环比持平）、 0.2%（环比 0.1pct）、 0.2%（环比-0.4pct）、 0.1%（环比持平）和-3.9%（环比-1.3pct）。2
失业率持续回落。4月**城镇调查失业率5.1%，环比下降0.1pct。
投资建议：1）4月社零烟酒类同比增长4.0%，白酒板块估值处于底部区间，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企的主动降速且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。2）新消费概念火热，美容护理板块作为可选消费，整体悦己属性强，新消费属性较强。近期板块整体“618”大促表现亮眼，优质国货增长强劲，建议关注核心龙头企业“618”业绩表现。
风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。
