（以下内容从东吴证券《海外周报：特朗普对等关税能否延续？》研报附件原文摘录）
核心观点：特朗普对欧洲额外加征50%关税延期一度提振市场情绪，本周美债利率大幅回落，10年期美债利率降至4.402%，美股上涨，黄金收跌2.03%。本周公布4月美国商品贸易数据显示进口环比大幅走弱，特朗普关税政策带来的“抢进口”或开始放缓；同时FOMC纪要显示美联储对降息依旧保持谨慎态度。政治方面，虽然特朗普援引IEEPA征收对等关税的行为遭美国**贸易法院（CIT）驳回，但未来特朗普仍可通过122条款和338条款等贸易法案内容对其他贸易伙伴大范围加征关税，因此本次CIT的裁决并不意味着未来全球贸易局势的缓和，短期内特朗普的关税政策走向依旧面临较大的不确定性。
大类资产：特朗普对等关税征收依据遭贸易法院驳回，美股美债利率上涨，黄金大跌。本周一美股美债因阵亡将士纪念日休市，全周市场受贸易局势改善整体上行。首先是上周日（5月25日）特朗普宣布同意欧盟请求并将对欧盟额外征收的50%关税延期至7月9日；随后美国**贸易法院裁定特朗普引用《**紧急经济权利法》（IEEPA）征收对等关税的行为超出法律授权范围并要求其撤回相关指示，不过特朗普随后立刻上诉巡回法院，对等关税暂时得以继续征收。整体来看，全周（5月27日至30日）10年期美债利率降11.06bps至4.402%，2年期美债利率降9.36bps至3.897%，美元指数升0.22%至99.33；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.88%、2.01%；现货黄金价格在避险情绪降温的影响下回落至3289美元/盎司，全周收跌2.03%。
海外经济：商品进口大幅走弱，“抢进口”效应或开始逐步放缓。调查方面，美国5月咨商会消费者信心指数录得98，预期85.7，前值86；现况指数录得135.9，前值131.1，预期指数录得72.8，前值55.4。通胀方面，美国4月核心PCE物价指数同比 2.5%，符合预期，前值由 2.6%上修至 2.7%；核心PCE物价指数环比 0.1%，持平预期，前值由0%上修至 0.1%；个人支出环比 0.2%，持平预期，前值 0.7%。贸易方面，美国4月商品进口环比-19.8%，创历史**月度跌幅，商品贸易逆差缩窄至876亿美元，远低于市场预期的1430亿美元，前值1620亿美元。商品进口大幅缩水或表明此前由特朗普关税政策带来的“抢进口”行为正在逐步放缓。货币政策方面，5月8日公布的5月美联储FOMC纪要显示，与会者一致认为鉴于当前经济增长和劳动力依旧稳健，且当前货币政策的限制性依旧适度，美联储**有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗再采取行动。此外几乎**（Almost all）与会者认为通胀可能比预期**。FOMC纪要内容表明在当前经济形势与关税政策高度不确定性的情况下，美联储依旧倾向于对降息保持谨慎态度。增长方面，截至5月30日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP**预测值为 3.8%；截至5月30日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为 2.42%。
海外政治：对等关税法律依据遭挑战，但未来贸易局势依旧面临较大的不确定性。美东时间5月28日，美国**贸易法院（United States Courtof International Trade,CIT）做出裁决，禁止特朗普于4月2日“解放日”对全球征收对等关税的行政命令。具体来看，法院认为特朗普援引《**紧急经济权利法》（IEEPA）征收对等关税的行为超出了法律本身的授权范围：一方面，美国长期处于贸易赤字状态，因此特朗普以贸易逆差为由并不符合IEEPA条款中“异常且特殊的威胁（unusual andextraordinary threat）”的启用条件；另一方面，美国宪法规定国会拥有征收关税的权利，而特朗普在全球范围内大规模征收关税并**绕开国会授权的行为从**程度上违反了宪法中对立法和行政的权利范围划分。随后特朗普对该判决结果迅速上诉，巡回法院受理后发布了暂缓执行令（即允许特朗普暂时继续征收对等关税），并要求原告（CIT）于6月5日，被告（特朗普政府）于6月9日前进一步提供材料以决定是否对CIT的判决结果进行长期暂缓直至巡回法庭对特朗普政府上诉CIT一案做出裁决。向前看，虽然本次CIT的判决结果为特朗普发布对等关税以来遇到的**法律阻碍，但未来对等关税的威胁依旧存在。一方面，即使**特朗普上诉至**法院遭驳回后，其仍可能以其他现存的贸易法案加征关税。在我们此前的报告中提到，《1974年美国贸易法之122条款》与《1930年关税法之338条款》均旨在应对外国商品对美进行的非公平贸易行为，如若法院**禁止特朗普援引IEEPA征收对等关税，特朗普或考虑启用122条款和338条款（详见报告《关税“迷雾”的背后：特朗普关税工具如何落地?》）。另一方面，在对等关税遇到法律争议后，特朗普或重启对**贸易伙伴的301调查并加快相应的贸易协定谈判。因此整体来看，美国**贸易法院的裁决并不意味着未来全球贸易局势的缓和，短期内特朗普的关税政策走向依旧面临较大的不确定性。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
