（以下内容从国金证券《光伏2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会》研报附件原文摘录）
投资逻辑
供给：顶层关注 企业自律协同推动困境反转。光伏产业链供给侧矛盾凸显，自去年年底开始，我国顶层政策制定机构已多次传递出解决以光伏为代表的**行业结构性矛盾的决心，考虑到光伏制造业的产能结构特征参与主体特征，我们认为市场化力量是推动行业供给侧改善不可或缺、值得期待的要素。从市场化维度看，24H2以来多家二三线电池组件企业出售股权/托管给国资委背景企业，行业并购重组加速，供给侧出清已经开始。当前光伏主产业链已持续亏损近一年，企业通过以销定产、收缩规模等方式加强现金管理，同时加大筹资力度，但企业间筹资能力分化，考虑到大部分企业资产负债率已达到70%以上，预计后续二三线企业筹资能力有限，资金及偿债压力将逐步凸显。展望后续，我们认为，行业市场化出清、企业自律协同，同时辅以相关政府部门、监管机构的政策配合与监督，有望推动光伏困境反转。
需求：**平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长。抢装带动**需求高增，组件出货带后性、企业**外订单调节有望支撑需求真空期”，“沙戈荒大基地、潜在政策支撑后续需求，多个省级136号文细则陆续出台促进需求平稳衔接，我们认为2025下半年终端需求不会出现市场普遍担心的”断崖式”下跌，全年**及全球需求增长仍可期。**抢装背景下出口维持高景气，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，光伏组件端需求有望提升至650-700GW。
组件产能再全球化超势下，关注差异化产能优势。光伏供应链再全球化大势所趋，贸易壁垒凸显海外低关税电池片产能稀缺性，组件封装产能快速全球化背景下海外辅材产能优势提升。展望后续，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力的企业，有望在再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持**幅度的壁垒超额利润
新技术：关注三种技术路线的先进性和差异化优势，跟踪践金属浆料渗透节奏。头部电池厂商有望凭借年内TOPCon产能升级打破行业长期同质化竞争带来的盈利困局、率先走出周期底部；HJT、XBC凭借各自产品特性将在差异化场景/市场凸显性价比；此外，金属化仍是全年各技术路线降本的关键环节，密切关注少银/无银化浆料产业化进展以及钢网导入后的降本实效。
当前时点光伏主产业链已持续亏损近一年，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下减产&挺价”成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步海汰出清，行业供给过剩趋势有望逐步缓解，各环节盈利有望修复。
伴随产业链价格在抢装后快速回落，市场对下半年**需求的悲观预期在股价中反映充分，随着各地机制电价政策的出台和竞价工作自6月起展开、以及5-6月组件排产走稳，需求预期有望逐步得到修复，而中美贸易关系的缓和无疑是近期**的利好边际变化，6月SNEC展会也将迎来新技术/新产品的密集发布，后续正向催化较多。
当前时点我们建议关注以下主线
1）组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钓达股份、横店东磁；
2）细分技术路线的龙头设备/组件厂商：爱旭股份、帝尔激光、奥特维、迈为股份，建议关注捷佳伟创；
3）少银/无银金属化浆料方案供应商：聚和材料；
4）经营稳健、报表质量较优的头部企业：信义光能、福莱特、福斯特、隆基绿能、美畅股份；
5）硅料环节整合推进潜在受益方：通威股份。
