（以下内容从信达证券《STC007二期临床数据读出，业务转型阶段把握价值重估机遇》研报附件原文摘录）
阳光诺和(688621)
事件：2025年5月29日，公司公告全资子公司诺和晟泰自主研发的STC007注射液**腹部手术后的中、重度疼痛的II期临床试验达成预期目标。
点评：
STC007二期临床数据读出，具备较强的商业化潜力。
STC007是诺和晟泰自主研发的化学1类新药，属于**KOR激动剂，与KOR受体结合后，能有效阻断和抑制痛感信号的传递，从而产生镇痛的作用。STC007主要适应症包括术后疼痛及**慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，目前均处于II期临床阶段，本次公告的是已经完成的术后疼痛II期临床试验，入组156例患者，试验结果表明STC007注射液镇痛效果显著优于安慰剂，与阳性对照药**马多注射液相当，总体安全性和耐受性良好。
有效性：与安慰剂组相比，STC007注射液能够有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者的术后0-24小时的静息和运动状态下的疼痛评分（**二乘均值差值分别为5.16、5.64、6.25），与**马多注射液组相比，STC007注射液能够有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者的术后0-24小时运动状态下的疼痛评分（**二乘均值差值分别为6.52、1.25、3.29）。与**马多组注射液组和安慰剂组相比，STC007注射液挽救****累积使用量更低，**接受挽救**时间更晚。
安全性：STC007注射液总体的安全性和耐受性良好，未发现新的安全性信号、未发生严重不良事件。呕吐和恶心是研究期间最常见的不良反应，STC007低剂量组发生率为10.0%和7.5%，高剂量组发生率为10.3%和5.1%，低于**马多注射液50mg组的20.5%和25.6%，低于安慰剂组的15.0%和12.5%，在同靶点**中也处于较低水平。
根据摩熵医药咨询统计，**阿片类镇痛药销售额从2019年的193.58亿增长至2023年的233.68亿元，销售额排名靠前的阿片类镇痛药包括地佐辛、瑞芬太尼、舒芬太尼、布托啡诺、纳布啡、羟考酮等。κ阿片受体（简称KOR）不同于传统的μ阿片受体（简称MOR），是极具抗镇痛潜力的靶点，可以在不进入**的情况下，在外周神经系统发挥镇痛作用，不会导致呼吸抑制和**，且无明显成瘾性风险。2025年5月21日，海思科公告自主研发的KOR激动剂安瑞克芬注射液获批上市，是全球**获得镇痛适应症的无须纳入麻精药品管理的白**阿片类镇痛**，具有重大的临床意义和社会意义。
我们认为，阿片类**市场空间广阔，传统μ阿片类**存在呼吸抑制等不良反应和成瘾风险等相关问题，κ阿片类**具备更强的临床优势，不仅可以用于术后镇痛，还可以开发**慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒等新适应症；海思科同靶点**的成功上市说明成药性已经得到充分证明，阳光诺和的STC007研发进度**，II期临床数据已经展现良好的疗效性和安全性，未来具备较强的商业化潜力。
构建“研发服务 管线培育 新质产业链”，业务转型阶段公司价值重估。2025年5月14日，公司举办2025年投资者开放日，**提出构建“研发服务 管线培育 新质产业链”。
1）研发服务：公司打造**且专业的研发平台，从**发现阶段的靶点研究，到药学研究中的各类剂型开发，再到临床研究的各个环节，具备成熟的技术和丰富的经验。
2）管线培育：公司研发管线丰富，涵盖创新药、改良药和特殊剂型仿制药。创新药STC007、STC008等项目展现出良好的临床潜力；改良药项目NHKC-1、BTP0611等致力于优化现有**的疗效和安全性；特殊剂型仿制药则聚焦于凝胶贴膏剂、热熔贴膏剂等领域。
3）新质产业链：公司拟收购朗研生命，整合原料药和制剂的生产能力，在多地拥有生产基地，具备多种剂型的生产能力，实现从原料到制剂的全产业链覆盖，确保产品的质量和供应稳定性。
我们认为，公司目前处于业务转型的关键时期，市场正在重新认识阳光诺和，公司存在价值重估机遇。研发服务方面，公司是**少数临床前及临床一体化的CRO平台，创新药临床服务的占比逐年提升；管线培育方面，公司自主立项400多项产品储备，以STC007为代表的研发管线价值逐渐被市场认知和发现；新质产业链方面，公司拟收购的朗研生命生产能力充足，为公司后续创新药品种上市提供落地支持。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.89亿元、15.12亿元、17.79亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.46亿元、3.00亿元，EPS（摊薄）分别为1.82元、2.20元、2.68元，对应PE估值分别为31.88倍、26.36倍、21.63倍。
风险因素：创新药研发失败的风险；收购交易存在不确定性；行业投融资情况不及预期。
