（以下内容从西南证券《2025年5月贸易数据点评：进、出口增速均回落，对欧、非出口是亮点》研报附件原文摘录）
点评
进、出口增速均低于预期，贸易顺差边际走扩。按美元计，2025年5月我国货物贸易进出口总额同比增长1.3%，增速较4月下降3.3个百分点，其中出口同比增长4.8%，增速回落3.3个百分点，进口同比下降3.4%，降幅扩大3.2个百分点，均高于市场预期，贸易顺差为1032.2亿美元，较去年同期扩大218.5亿美元。在基数走高、抢出口动能放缓背景下，5月出口增速如期回落，小幅低于市场预期，但仍保持**韧性，尤其在5月中旬中美关税博弈缓和后，对美航运有所改善。此外，出口增速回落也受到外需波动的影响，5月份全球制造业PMI为49.2%，连续3个月收缩，全球需求仍在放缓。然而，进口降幅继续走扩且低于市场预期，或反映**需求依然较为疲弱，且关税政策不确定性也会影响企业采购意愿。6月5日晚，中美元首通话，双方表示同意继续落实好日内瓦共识，9日中美第二场经贸磋商举行，有助于进一步缓和中美之间的经贸关系，且中欧电动汽车谈判等议题取得进展，预计对出口增速将有**支撑作用。后续关税对**出口的压制或在短期内减轻，出口形势将更加依赖于全球经济基本面的变化。后续随着中美关税博弈边际缓和，**政策组合拳落地见效，叠加基数走低，进口增速或有**支撑。
对欧盟、非洲出口增速上升，但对美国、东盟等出口增速下滑。1-5月，东盟为我国**大贸易伙伴，我国对东盟贸易总值为4204.7亿美元，同比增长7.8%，占我国进出口总额的16.8%，较1-4月升高0.02个百分点，连续4个月走高，我国与美国贸易总值为2397.1亿美元，同比下降9.1%，我国与欧盟贸易总值同比上升1.7%，与韩国贸易总值同比下降0.6%，与日本贸易总值同比增1.2%。5月单月，我国对美国出口增速继续大幅走低，对东盟出口增长也放缓，然而对欧盟出口增速加快，短期内部分商品出口目的地从美国转变至欧洲。5月我国对美国出口同比降幅扩大13.5个百分点至34.5%，对东盟出口同比增速则较4月下降6.0个百分点至14.8%，对欧盟出口同比增速则较4月上升3.8个百分点至12.0%。然而，我国向日韩出口增速均下降，对日本出口增速走低1.6个百分点至6.2%，对韩国出口增速持续下降0.9个百分点至-1.2%。进口方面，我国除了自欧盟进口增速边际回升外，自其余各国进口增速均有所下降。5月我国自美国进口增速分别下滑4.3个百分点至-18.1%，而自东盟、日本、韩国进口增速分别从上涨转为下降5.3%、0.8%和4.5%，自欧盟进口增速边际回升16.41个百分点至-0.05%。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲和非洲进出口增速均有所回升，对拉丁美洲出口增速回落，对RCEP**和非洲的出口增速上升。1-5月，我国对RCEP伙伴**进出口额同比增速走高0.3个百分点至2.5%；我国向拉丁美洲出口增速为9.4%，下降2.1个百分点；对非洲出口增速升高3.8个百分点至18.9%。
集成电路、汽车等出口增速走高，成品油、稀土等出口下降。1-5月，粮食、肥料、集成电路、船舶等出口金额增速较高，均超过10%，而成品油、中药、稀土、箱包出口降幅较大，降幅也均在10个百分点以上。5月单月，船舶、粮食和集成电路出口同比增速超过30%，陶瓷产品和汽车出口同比涨幅也均在10%以上，而稀土、成品油、手机、箱包等出口降幅超过10%，家具、家电出口也分别下降9.7%和8.9%。边际上，机电产品出口增速走势分化，集成电路、汽车和船舶出口增速较4月上升，分别升高13.2、9.4和7.6个百分点至33.4%、13.7%和43.7%，而通用机械设备、音视频设备、自动数据处理设备、家电、手机出口增速回落，尤其通用机械设备、音视频设备出口同比分别走低11.4、11.8个百分点至5.6%、0.2%，或与基数走高有关；劳动密集型产品中，仅服装、玩具和陶瓷产品出口增速回升；上游原材料产品中，成品油、稀土、粮食等出口增速下滑较多，中药和肥料出口增速上升。从出口数量来看，5月出口同比增速较高的有粮食、汽车、肥料和集成电路等，分别同比增长57.8%、21.9%、21.4%和19%，而成品油、手机、家用电器和稀土出口同比下降较多，分别下降17.6%、9.9%、5.9%和5.7%。今年以来粮食出口持续高增长，或与日本“大米荒”有关，集成电路、汽车延续双位数增长，或因我国高科技产品在**市场上竞争力提升。稀土出口增速转降或与出口管控有关，成品油出口下滑或因**五一及端午小长假带动下汽油及航煤需求较好，企业先保证**资源供应。边际上，中药、汽车、集成电路等出口增速在5月份走高，而船舶、成品油、稀土等出口增速大幅走低。
粮食、大豆进口增速走高，多数上游商品进口量价同减。以美元计，2025年1-5月，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降30.9%、15.4%和上升6.4%，粮食和大豆进口金额降幅较1-4月收窄，而食用植物油进口增速较1-4月下降0.4个百分点；1-5月，粮食、大豆、食用植物油进口数量分别同比下降29.7%、0.7%和12.9%，但粮食和大豆进口数量降幅明显收窄，食用植物油进口降幅小幅扩大。5月单月来看，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比上升4%、22.5%和4.5%，进口数量分别上升4.5%、36.2%和下降17.5%，粮食、大豆进口数量和金额增速均有回升，食用植物油进口数量和金额增速均走低。大豆进口量价齐升或主要因为近期进口巴西大豆到港高峰来临。上游商品中，5月单月，原油、成品油、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价同减，仅铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶进口量价同升，边际上，除成品油、原木及锯材、煤及褐煤进口增速小幅回升外，多数主要上游商品进口增速边际走低，尤其未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿同比增速下滑幅度超20个百分点，或与**制造业景气边际走低有关；从中游商品看，机电和高新技术产品进口增速均有回升。5月，机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨5.5%和11.2%，涨幅较4月分别扩大0.1和1.8个百分点，其中空载重量超过2吨的飞机进口金额同比降幅由4月的21.7%扩大至40.9%，中美贸易会谈后，****已于5月中旬正式通知**航空公司恢复接收波音飞机，但实际效果或于6月后显现。
风险提示：**政策落地不及预期，关税政策变化超预期。
