（以下内容从东海证券《2025年陆家嘴论坛解读之货币信贷展望：结构性工具进一步扩容，金融资源向继续“五篇大文章”倾斜》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心观点：2025年陆家嘴论坛开幕，金融高层发表演讲。论坛公布了8项重磅金融开放政策，**在于推动数字金融建设、扩大金融开放与推动人民币**化。货币与信贷政策方面增量不多，主要是对结构性工进一步扩容。这一安排背后的考量或许在于，5月7日宣布的一揽子政策距今只有一月有余，部分政策还在落地阶段（如结构性工具扩容、新型政策性金融工具设立）、已落地政策效果（降准降息）还在观察期。现阶段央行需平衡“支持实体经济”与“保持银行体系稳健”。下半年银行息差压力放缓、美联储降息预期强化后，货币政策进一步宽松窗口可能打开。
结构性货币政策继续扩容，信贷继续向“五篇大文章”倾斜。论坛提出，在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新，试点内容包括开展航贸区块链信用证再融资业务、“跨境贸易再融资”业务、碳减排支持工具扩容等。加上5月7日公布的增量，目前在生效中的工具包括：3000亿元（扩容）科技创新与技术改造再**，5000亿元（新设）“服务消费与养老再**”，3000亿元（扩容）支农支小再**、新型政策性金融工具（新设）、两项支持资本市场工具（额度合并）、科技创新债券风险分担工具、上海“先行先试”结构性工具。这些工具支持的信贷资源与“五篇大文章”重叠度高，对后续信贷发力方向具有较好的参考意义。5月末，金融机构人民币**与社融人民币**增速分别为7.1%与7%，符合7%的目标（预期GDP增速5% 目标通胀水平2%）。由于今年财政力度明显加大，将为居民与企业信贷需求波动提供充足对冲空间，年内信贷总量并不弱。结合结构性工具扩容政策事实，我们认为后续信贷发力会更加注重结构。居民领域仍会向消费、个体经营、养老倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜，一方面配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合，另一方面满足关税压力下的流动性需要。
支持性货币政策立场延续，下半年有望进一步发力。5月CPI与PPI保持较低水平，消费和投资偏弱，指向经济修复基础需要进一步巩固。结合5月PMI偏弱、金融数据折射信贷需求偏弱等事实，我们认为，促进物价回升这一货币政策长期目标仍需要宽松货币环境。6月央行先后两次开展买断式逆回购，净投放2000亿元，以维护市场中长期流动性稳定，印证适度宽松的立场。现阶段央行需平衡“支持实体经济”与“保持银行体系稳健”，政策处于观望期。下半年银行息差压力放缓（存款成本有望明显下降）、美联储降息预期强化（彭博联邦基金利率期货隐含利率预测显示，下半年降息次数为2次，累计降幅约50bp，其中9月和12月降息概率较大）后，进一步宽松窗口可能打开。
支持金融资产投资公司（AIC）发展，加强新质生产力“耐心资本”供给。论坛提出，支持符合条件的**性银行在沪设AIC，体现监管对AIC的支持态度。2017年，工、农、中建、交五大行设立首批AIC。2025年，AIC扩容至股份行：5月和6月，兴业银行与中信银行先后获得该牌照，招商银行已公告拟设立。相对于银行传统业务，AIC将拓展银行在债转股、股权投资、表外业务等领域的业务范围。近年AIC角色逐渐从不良处置工具向培育新质生产力的核心金融载体过渡。于实体经济而言，AIC资金期限长、风险容忍度高，契合科创企业研发周期，是新质生产力“耐心资本”的优质供给。于银行而言，母行业务可以借助AIC牌照进行“功能升级”（AIC可以进行股权投资，与母行贷投联动，可以弥补商业银行在权益投资领域的短板），拓宽多元化业务收入来源（如项目退出收益、基金管理费等）。自成立以来，AIC表现出良好的成长性。截至2024年，五大行AIC实现净利润183.54亿元，较2018年增长15倍，增加占母公司净利润比重约1.4%，较2018年提升1.28个百分点。随着新质生产力不断发展壮大，AIC前景依然光明，有望同资产管理（理财子、公募子）、保险、金融租赁等牌照，对母行转型发展形成合力。
持续推进数字金融建设与人民币**化，深化上海**金融**建设。论坛提出，将设立银行间市场交易报告库，高频汇集银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等子市场交易数据，构建跨市场监测体系，为金融机构提供数据支撑，防范跨市场风险传染。将设立数字人民币**运营**，一方面可拓展境外使用场景，服务“一带一路”企业跨境结算，另一方面，助力人民币**化，提升跨境贸易投资便利化水平。将设立离岸贸易金融服务综合改革试点（上海临港新片区），吸引跨国企业设立亚太结算**。将发展自贸离岸债，支持“走出去”企业及“一带一路”优质企业融资。将研究推进人民币外汇期货交易，便利外贸企业汇率风险管理，对冲跨境贸易波动风险。
投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。现阶段政策组合对银行资金端的影响大于投资端，总体上对息差较为友好。预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。在财政部注资国有银行、头部银行分红稳定（对险资、社保等中长期资金吸引力较强）以及房地产及城投等**领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续。零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期，预计整体资产质量依然稳定。我们建议继续关注国有大行及头部中小银行。
风险提示：**利率单边下行致息差大幅收窄；存款脱媒超预期，引发存款成本明显上升；住房**、信用卡**、经营性**风险快速上升。
