（以下内容从国金证券《非金属建材行业：从立邦**看涂料世界：建“立邦”交，扎根“**”》研报附件原文摘录）
建筑涂料外资龙头，历史经营表现优异，核心管理层稳定
立邦**隶属于新加坡立时集团，1992年进入**市场，截至目前拥有超74个生产基地和1.1万余名员工。2023年收入242.6亿元，整体涂料市占率6%，2024年提升至258.4亿元（同比 6.5%），综合涂料**品牌地位稳固。
（1）历史经营表现：过去十余年收入双位数复合增长，利润率压力或是近期提价动因。2009-2024年，立邦**收入、营业利润年复合增速分别 12%、 7%，持续推进数字化转型与精细化管理，人效显著高于内资消费建材龙头。因原材料价格波动及激进价格策略，2021-2024年营业利润率下滑幅度大，当前立邦**修复利润率的决心强，根据我们梳理，2024年8月以来立邦**已累计提价多轮，**财报25Q1显示其提价见成效、营业利润率表现回暖。
（2）收入结构拆分：建筑涂料占比84%，TUC拉动过去几年增长。2024年立邦**建筑/汽车/工业涂料收入218/27/13亿元，拆分建筑涂料板块，分渠道来看，TUC/TUB/其他分别160 /25 /25 亿元，估计TUC/TUB市占率约25%/9%；分品类来看，零售乳胶漆、其他建筑涂料、非涂料收入分别100 /50 /50 亿元；分城市能级来看，0-2线/3-6线城市收入分别170 （占比80%）/40 亿元（占比20%），中期发展目标中对3-6线城市的增速更乐观。
（3）组织架构分析：核心管理层稳定、重视内部培养，母公司明确不干涉管理层换届。立邦**凭借对本土化运营体系的深度培育与灵活决策机制的有效协同，成功实现了经营规模的稳健扩张及综合竞争优势的系统构建。核心管理层稳定，灵魂人物钟中林自2007年任**区总裁近二十载，邢荣华、蔡志伟等多位核心高管任职超十年，人才梯队建设和内部培养策略完善，对于核心管理层的年龄结构问题，母公司立时集团也明确表示暂不干涉换届。
立邦**当前经营策略分析
（1）渠道策略：开启非片区经销制和专营经销商的通路变革。立邦进入**市场的前16年，从无到有构建起行业**大的渠道营销网络。2008年随着钟中林等具有快消品经验的职业经理人加入，立邦**开启“通路精耕”战略，以片区法则为核心，通过细化区域划分、明确经销商权责，推动渠道管理扁平化、精细化升级。当前，立邦**正推进非片区经销制和专营经销商的通路变革，计划开发专营独立品类或渠道的新经销商，实现合作伙伴类型与数量的增长。
（2）品牌策略：高举高打占领心智、顺应消费主力年轻化趋势。随着消费主力年轻化，立邦**积极调整营销策略，从携手《梦想改造家》到联动B站UP主、跨界原神和笑果文化，深度触达Z世代群体，同时品牌主张也从涂料制造商逐步升级为综合建材平台型企业。秉承“在**，为**”的核心战略，立邦**以长期主义践行社会责任，公益投入的长期主义不仅是道德选择，也是品牌战略的一部分，提升品牌的亲和力和认同感。
（3）产品和供应链策略：乳胶漆打造概念实现全价格带竞争，砂浆粉料已形成规模。C端以内墙乳胶漆为核心，采用类快消品打法，以“时美二合一”等中低档流通品通过批发渠道快速放量，同时紧扣市场需求打造“N合一”、“净味”、“抗病毒”等产品概念，结合专卖店零售与刷新服务实现中高端产品全价格带覆盖；B端2022年推出六大场景化解决方案，从产品思维升级为场景思维。供应链端推行“涂料 ”战略，拓展砂浆、腻子粉等基材辅材市场，2023年腻子粉和抹灰石膏产量行业**，美缝剂第三，2022-2025年砂粉产能复合增速超60%。早期立邦**通过收并购快速实现建筑涂料**覆盖，而后收并购策略转变为填补细分领域空白（地坪漆、家具漆、汽车漆等），当前收并购已放缓。
投资建议
建筑涂料赛道优质，其核心壁垒（品牌认知、渠道网络、产品技术等）一旦建立，后续营销端与供应链的持续投入将形成复利效应，推动竞争格局走向“强者恒强”。无论是规模还是品牌力，立邦**和三棵树都已经确立**地位，发展路径选择的不同，决定了未来双龙头会往差异化共存的方向演变。但无论立邦**还是三棵树，渠道和品牌的复利效应都会持续存在且不断加强，推动两者市占率加速提升。继续推荐建筑涂料龙头。
风险提示
**地产政策推进不及预期，原材料价格波动和行业竞争超预期，对外资公司组织架构变化了解不充分的风险。
