（以下内容从招银**《美国经济：美联储短期保持观望》研报附件原文摘录）
美联储决议声明变化较小，保持政策利率不变符合预期，认为经济不确定性小幅下降但仍居高。点阵图变化指向经济滞涨风险，今年两次降息预测中值不变，经济增速预测中值下降，失业率和通胀预测中值抬升。鲍威尔在记者会言论显示鹰派立场，他认为关税将导致未来数月通胀上升，目前劳动力市场仍然稳健，不必急于降息，将在确认通胀开始下行后再开始降息。我们维持美联储9月开始降息、11月或12月再降息一次的预测。6-8月，由于油价反弹和关税传导，通胀可能短期反弹。9月后，随着需求更明显放缓，经济和就业可能进一步走弱，通胀可能见顶回落。长期国债收益率可能先升后降，10年国债收益率年底降至4.2%左右，经济放缓推动收益率回落，但政府债务问题和特朗普政策不稳定性限制其下行空间。美元指数可能从目前99降至今年末97。近期中东地缘冲突对美元具有支撑作用，但特朗普政策不稳定性和**投资者**美元资产超配程度可能推动美元进一步走弱。
美联储保持利率不变因经济不确定性仍高。美联储保持政策利率目标在5.25%-5.5%不变，继续以现有速度减少持有的国债、机构债和MBS。美联储认为经济仍在稳定扩张，就业市场稳健，通胀依然居高，对未**济不确定性表述从“进一步升高”变为“小幅下降但仍高企”，删去了有关失业率和通胀上升风险有所增加的表述。
点阵图变化显示经济滞涨风险。相较于3月，6月点阵图中对今年美国经济增速预测中位数从1.7%降至1.4%，失业率上升0.1个基点至4.5%，PCE通胀预测中位数从2.7%升至3%。今年50个基点降息的预测中位数不变，但票委们政策立场更加分化，支持今年不降息人数从4人增加至7人。中期预测方面，26年GDP增速预测从1.8%降至1.6%，26和27年失业率预测分别上升0.2和0.1个基点至4.5%和4.4%，同时对26和27年的PCE预测分别从2.2%和2%升至2.4%和2.1%，显示美联储**认为关税对通胀的影响可能持续一段时间。由于预期通胀在27年仍未回到目标水平，26和27年末政策利率预测中位数分别从3.4%和3.1%升至3.6%和3.4%，对应每年1次25bp降息幅度。
鲍威尔记者会立场偏鹰。鲍威尔表示目前经济仍在稳步扩张，美联储不必急于降息。当数次被问及就业市场走弱迹象时，鲍威尔似乎不太担心，表示就业市场仍然稳健，就业率处在历史低位，薪资增速合理增长，就业市场尚未呼唤降息(“labor market is not crying out for a rate cut”)。过去两个月通胀持续低于预期并未打消鲍威尔的担忧，他表示关税对通胀的影响将在未来数月体现，美联储的目标是确保一次性的通胀上升不会成为长期性的通胀问题。鲍威尔记者会显示目前联储在双重目标的取舍中更偏向于去通胀。鲍威尔提到如果经济和就业保持稳健，**的策略将是保持现有政策利率。
美联储降息路径。预计在油价反弹和关税传导的双重作用下，通胀可能在未来数月反弹，美联储仍需数月观察关税对通胀的实际影响，将保持政策利率不变。第3季度后，随着需求更明显放缓，经济和就业市场进一步走弱，通胀可能见顶回落，美联储可能在9月开始降息、11月或12月再降息一次，年末联邦基金利率降至3.83%左右（目标区间3.75%-4%）。
对全球市场影响。美国长期国债收益率可能先升后降。长期国债收益率反映市场对未**济和通胀的预期，并包含对未来降息路径的预期。短期通胀反弹和减税法案预期可能支撑国债收益率居高，但随着经济逐步走弱，国债收益率可能温和回落，但政府债务问题和特朗普政策不稳定性将限制国债收益率下行空间。美元指数可能从目前99小幅降至今年末97。美元指数反映美国经济相对强弱和市场风险偏好变化，美国经济相对非美经济走强或者**市场避险情绪上升推动美元指数走强，反之美元指数走弱。近期中东地缘风险对美元形成**支撑，但特朗普政策不稳定性和**投资者**美元资产超配程度可能推动美元进一步走弱。
