（以下内容从华安证券《业绩增速领跑大行，不良关注率双降》研报附件原文摘录）
农业银行(601288)
主要观点：
营收、利润增速均边际上行，领跑国有大行同业
2024年农业银行营收、归母净利润分别同比增长 2.26%、 4.72%，在国有大行同业中均位列**，分别较1-3Q24边际加速0.97pct、1.34pct。其中，利息净收入同比 1.56%，较1-3Q24增速边际提升0.6pct。中收净收入同比-5.65%，2024年代理业务收入下降20.6%，主要受到银保渠道“报行合一”影响，代理保险相关手续费收入减少。其他非息收入同比增长 26.3%，农业银行在市场利率**下行背景下综合考虑债券市场走势和组合管理需要，合理把握投资节奏，金融投资盈利水平较好。投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑收益均高增，其中投资净收益占比其他非息收入达到57.35%，同比增长 12.22%。区域分布来看，2024年农业银行县域金融业务营收占比提升1.4pct至49.1%，中西部地区营收贡献由40.6%进一步提升至42%，充分把握城乡融合发展机遇。
个贷增长亮眼，县域**占比保持40%以上
2024年农业银行总资产、**、金融投资规模分别同比增长 8.4%、 10.13%、23.5%。**端来看，对公、个人、贴现分别同比增长 10.6%、 9.35%、 15%。公司**增长主要由中长期**拉动，2024年末中长期**占比提升至75.4%，制造业中长期**余额1.46万亿元，同比增长 20.2%。个人**增长亮眼，较同期**住户**增速3.42%高出5.93pcts。个人消费贷、个人经营贷增长均保持强劲，2024年末农业银行个人消费贷（含信用卡）、个人经营贷分别同比增长28.3%、35%。县域支持力度不断加大，2024年末农业银行县域**余额9.85万亿元，占境内**比重保持40%以上，同比增长 12.3%，高于全行平均增速2.2pcts。2024年农业银行总负债、存款规模分别同比增长 8.56%、 4.87%，境内日均存款新增2.29万亿元，存款偏离度0.42%，日均增量可比同业**、偏离度**，客户资金留存效果较好。客户结构来看，个人存款占比提升2.6pcts至62.8%，公司存款受“手工补息”整改、挂牌利率率先调整等因素影响小幅下降。
息差较三季度末小幅下降，主要为资产端收益率下行影响
2024年末农业银行净息差1.42%，较三季度末下降3bps，全年降幅18bps。市场收益率快速下行时期，资产端降幅明显大于负债端。资产端来看，生息资产收益率降幅为29bps，其中，**、债券投资收益率分别降38bps、29bps至3.41%、2.99%。**分结构来看，公司、个人**全年收益率分别降30bps、53bps至3.34%、3.74%，化债置换、按揭**提前还款、消费贷行业竞争加剧等因素对**收益率下降均有影响。负债端来看，2024年计息负债成本率全年降幅11bps，其中存款付息率下降15bps至1.63%，公司、个人存款付息率分别下降18bps、13bps至1.75%、1.55%，存款挂牌利率调整对息差托举作用有所显现。农业银行负债端个人存款占比高，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行。
资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健
2024年末农业银行不良率1.3%，较3Q24下降2bps，资产质量持续改善。拨备覆盖率299.61%，较三季度末小幅下降2.75pcts，风险抵补能力保持稳健。关注率、逾期率分别为1.4%、1.18%，较1H24分别下降2bps、上升17bps。逾期**结构来看，风险上升主要集中在3-12个月内**，占比自2023年末的11.5%提升至2024年末的14.2%，预计主要由于2024年年初开门红投放的个人信用**不良生成有所抬升所致。不良**结构来看，公司**不良率下降30bps至1.58%、个人**不良率上升30bps至1.03%，个人消费贷、经营贷不良抬升幅度较大。**减值损失变化来看，农业银行对新生不良的计提充分，2024年新增源生或购入的金融资产减值计提2165亿元，整体风险可控。2024年末，县域**不良率为1.21%，拨备覆盖率为338.33%，县域**资产质量整体好于全行平均，拨备也较其他类**更为充足，县域金融持续发力下资产质量有望逐步改善。
投资建议
城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与**平均**增速差逐渐扩大，产业发展迅速、地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前。2024年营收、利润增长双提速，跃居国有大行之首。县域金融战略带动规模增长**国有大行同业，负债端具备低成本优势。2024年末不良率、关注率实现双降，县域**不良率好于全行**不良率，资产质量整体保持稳健。我们预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-
0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长
1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级。
风险提示
利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。
