（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2024年营收利润高增，2025年定调合理积极》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
2024年业绩符合预期，2025年营收增长目标9%，维持“买入”评级
公司2024年营业总收入1741.4亿元，同比 15.7%；归母净利润862.3亿元，同比 15.4%，符合市场预期。考虑当前白酒消费复苏偏缓，我们略下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为956.0（-11.0）、1058.7（-44.0）、1144.1亿元，同比分别 10.9%、 10.7%、 8.1%，EPS分别为76.10（-8.17）、84.27（-3.51）、91.07元，当前股价对应PE分别为20.6、18.6、17.2倍。公司2025定调积极，营收增长目标9%，力争打好十四五收官之战。从目前渠道状态来看，增长目标较为合理，同时通过产品结构变化，保证飞天标品小幅增加，预计飞天批价可保持相对稳定，维持“买入”评级。
茅台酒系列酒均保持高增，批发渠道增速高于直销渠道
2024年茅台酒/系列酒分别实现收入1459.3/246.8亿元，分别同比 15.3%/ 19.7%。茅台酒销量/吨价分别变化 10%/ 5.1%，2023年底飞天茅台出厂价提升预计贡献2-3个点，其他由产品结构优化、渠道结构优化带来。系列酒量/吨价分别变化 18.5%/ 1.2%，系列酒主动加大了市场投放，积极争夺市场份额，目前动销良好。
不断优化渠道结构，解决供需适配问题
2024年公司直销/批发渠道分别实现收入748.4/957.7亿元，分别同比 11.3%/ 19.7%。直营体系包括直营门店、“i茅台”、大客户等，其中“i茅台”实现不含税收入200亿元，同比-10.5%，是直营渠道放缓的主要原因。除了传统经销商之外还有餐饮、商超百货、烟草渠道、电商，公司在传统经销商之外的细分渠道做了更多补充，力争拓宽消费者触达面。
2024年盈利能力保持稳定
公司2024年毛利率92.1%，同比-0.0pct，基本保持稳定。销售/管理/财务费用率分别同比 1.1pct/-1.9pct/ 0.3pct，主因是系列酒高增市场费用投入加大，税金及附加比率 0.7pct，公司净利率同比-0.2pct至51.3%，基本保持稳定。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
