（以下内容从西南证券《详解欧洲财政机制、现状、空间以及制约因素：欧洲财政转向之路漫漫》研报附件原文摘录）
摘要
欧盟财政治理框架：演变与革新。欧盟目前并没有统一的财政联盟，大多数关于财政预算的决定仍在**层面，欧债危机后，欧盟不断加强财政监管。近年来欧盟的新财政框架更加灵活和进步，优化了欧盟成员国财政预算调整路径。各成员国单独制定财政预算之外，欧盟层面也会制定预算作为**预算的补充，采用多年期财务框架（MMF），另外还可以出台临时性工具作为MMF的补充，比如2021年批准的恢复与韧性基金（RRF），但每年欧盟层面的预算规模仅占GDP的1.7%左右，意味着欧盟财政扩张仍将主要依赖各个成员国。
欧洲**财政现状：趋势与分化。欧盟整体赤字率和债务占比正逐步改善，但财政压力仍然较大。大部分欧盟**不满足3%赤字率和60%债务占比的财政规则。其中，老龄化程度较深的**债务压力相对较大，如希腊、意大利、法国、葡萄牙、西班牙等；受地缘政治威胁较大的**近年来赤字/债务提升较多，如芬兰、波兰、立陶宛、爱沙尼亚等。从支出结构上看，社会保障是欧盟**政府支出的**组成部分，国防支出目前占比仅为1.3%，但近年来欧盟**对国防的共同诉求正在升高，绝大部分欧盟成员国的国防支出占比提升。欧洲经济目前面临多重挑战，根据欧洲央行的保守估计，2025-2031年期间需要增加1.3万亿欧元财政支出。在**层面，德国、爱尔兰、丹麦、荷兰、瑞典等**具有较大潜在财政空间，同时新财政框架也可能将在近期为欧盟**创造7000亿欧元的财政回旋余地；在欧盟层面，“重新武装欧洲”计划预计可以筹集近8000亿欧元，此外，在2021-2027年期间还可以创建或进一步补充预算外工具，为欧洲共同优先事项提供融资。
财政转向的实际经济效应：有驱动，也有桎梏。德国此次一系列财政扩张措施或对2025年德国GDP形成约1.8%-2.4%的拉动作用。欧盟也在放松对各国国防支出的限制，若欧盟整体将国防支出占GDP的比例提升至2%-3.5%，预计将拉动欧盟整体GDP增长约0.7%-2.2%。但在实际落地过程中可能会面临结构性、制度性问题的阻碍。（1）欧洲的国防部门隶属于**，欧盟成员国订购武器和弹药彼此独立，欧洲国防工业只能以高单价小批量生产。因此大部分欧洲**更倾向于从非欧盟**购买现成设备；（2）欧洲的极右翼政党在欧盟共同债务上的分歧较大，可能会阻碍欧洲财政一体化，且右翼民粹主义者更加倾向于在**层面加强军队建设和增加军费开支，而不是在欧盟的领导层面。
欧洲资产表现：定价积极财政，但遇关税逆风。2025年初以来，大类资产中欧洲股市表现亮眼，甚至超过美股。市场定价德国财政转向将推动经济增长，而非增大债务风险。然而在3月4日之后，欧洲股市普遍回落，关税隐忧是市场博弈**。后续需要关注美国“对等关税”实际落地情况及对欧洲出口的冲击，若实际冲击较大，不排除欧盟**进一步扩张财政的可能性，同时关注欧洲国防工业建设的进展。
风险提示：欧洲财政政策落地不及预期，全球经济下行风险超预期增大。
