（以下内容从东吴证券《2024年业绩快报点评：大单品势能依旧，改革逻辑持续兑现》研报附件原文摘录）
燕京啤酒(000729)
投资要点
事件：2024年公司实现营收/归母净利润146.7/10.6亿元，同比 3.2%/63.7%；2024Q4营收/归母净利润18.2/-2.3亿元，同比 1.3%/减亏0.8亿元。据2025Q1业绩预告，预计2025Q1公司实现归母净利润1.6-1.72亿元，同比 55.96%-67.66%。
U8大单品增势依旧强劲，2024年啤酒业务量价齐升。拆分量价：（1）2024年/2024Q4啤酒销量分别为400.44/55.7万千升，同比分别 1.57%/8.91%。2024年市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中U8实现销量70万千升，同比增长31%，销量占比同比增长3.95pct至17.38%，实现**化布局与销量双突破，势能依旧。（2）2024年/2024Q4千升营收分别为3662.73/3268.49元/千升，同比分别 1.60%/-8.0%，我们认为2024Q4千升营收或受非啤酒业务与货折扰动。2024年公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。
利润表现超出我们此前预期：2024年/2024Q4公司归母净利率分别同比 2.7/4.6pct，我们认为业绩超预期或归因于：（1）成本红利释放；（2）U8带动产品结构升级、量价齐升；（3）深化内部改革：运营效率提高、资源配置优化、运营成本**驱动费率优化、盈利提升。
2025Q1开门红表现亮眼，2025年看好改革与大单品逻辑持续兑现：（1）大单品U8势能仍强劲（据业绩预告，2025Q1U8延续30% 高增速）；（2）改革逻辑预计持续兑现，2024年燕京/青啤/华润归母净利率分别为7.20%/13.52%/12.27%，优化提效空间仍足。
盈利预测与投资评级：大单品增势依旧，改革逻辑持续兑现。我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.55/14.70/17.06亿元，同比增长63.58%/39.35%/16.11%，对应当前PE35.30x、25.33x、21.82x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
