（以下内容从**银河《全球大类资产配置周观察：关税博弈、避险需求与衰退预期下的市场重构》研报附件原文摘录）
核心观点：
商品市场：（1）黄金：本周黄金价格“先抑后扬”，因中美关税战升级致全球股市暴跌，多头平仓使金价短暂回调。随后美元暴跌、央行购金、地缘紧张等因素共振，推动黄金上涨。中长期看，黄金价格**抬升逻辑明确。（2）原油：本周**原油市场震荡下跌，中美欧关税博弈引发衰退恐慌。尽管特朗普关税政策反复，美国通胀数据强化降息预期短暂提振市场，但供应过剩压力仍大。中长期看，贸易风险和OPEC 增产或导致供需失衡，油价**或下移。
债券市场：（1）美债：本周美债收益率大幅上行。美国加征关税引发全球市场恐慌，叠加美债拍卖需求低迷，投资者担忧供给过剩与流动性收紧，导致美债收益率飙升。同时高杠杆基差交易平仓、对冲基金抛售及海外机构减持，形成恶性循环，投资者正重估美债避险地位。中期来看，政策扰动与流动性风险主导，收益率或高位震荡；长期趋势则取决于美元信用重塑进程，美债作为“资产之锚”的地位或将系统性弱化。（2）中债：本周中债收益率小幅下行。美国加征关税及全球衰退预期升温，推动避险资金涌入债市。市场强化**宽货币预期，央行降准降息空间打开，资金面或转松。中长期看，关税博弈常态化，债市“避险 宽松”逻辑明确，若美国对华关税**落地，**政策或加码宽松，推动国债收益率下探。
汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡下行，中美欧关税博弈升级与美国消费者信心指数历史新低加速美元抛售。尽管通胀压力阶段性缓解，但输入性通胀隐忧与美联储观望态度仍存。短期内关税博弈与美债流动性风险压制美元。中长期看，美国财政赤字扩大与全球去美元化加速，将推动美元指数**下移。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡下行。特朗普政府加征关税与俄乌局势发酵，引发全球经济衰退担忧，推动资金涌入日元。日本央行维持加息基调，但对输入型通胀的谨慎表态引发市场分歧，制约日元走强。短期看，美日利差收窄或推动美元兑日元继续下探；中长期看，美国经济“硬着陆”风险与日本央行加速政策正常化，将使美元兑日元汇率进一步下探。
权益市场：市场对美股的抛售，实质是市场对美股风险溢价的重新判定。其一，特朗普政府推行的对等关税政策已实质性冲击全球供应链，进口依赖型产业成本陡增，而贸易伙伴的潜在反制或将进一步放大滞胀压力；其二，AI概念驱动下的科技股估值与基本面显著背离，叠加企业盈利增速预期下修，市场风险溢价补偿明显不足；其三，美国消费零售增速放缓与制造业PMI收缩形成共振，企业成本转嫁能力受制于需求端疲弱，美国经济动能衰减信号高度强化；其四，尽管衰退预期推升美联储提前降息预期，但核心通胀连续维持高位，叠加关税对短期通胀的脉冲效应，美联储或被迫在金融稳定与物价稳定间艰难权衡。长期来看，尽管美国经济基本面仍有**支撑，但难以继续托举长期积累的美股泡沫，关税问题的持续发酵、企业盈利预期回调与科技股估值修正将持续对美股形成压制，因此美股下行可能持续较长时间。
风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；**政策落地效果不及预期风险。
