（以下内容从西南证券《2024年报点评：产品结构优化，盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
爱玛科技(603529)
投资要点
事件：公司发布24年报，公司实现营业收入216.06亿元，同比 2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比 5.68%。单季度看，24Q4实现营收41.42亿元，同比 15.69%，环比-39.73%；24Q4实现归母净利润4.34亿元，同比 34.24%，环比-27.96%。
电自业务稳健增长，两轮车产品毛利率有所提升。24年公司电自/电摩销量分别为753.61/236.93万辆，同比-0.88%/-11.81%，对应收入分别为130.37/52.14亿元，同比 1.50%/-10.20%，对应单车价格分别为1729.99/2200.46元/辆，同比 2.4%/ 1.8%。从毛利率来看，电自毛利率为17.58%，同比 1.01pp，电摩毛利率为17.22%，同比 2.46pp，公司成本管控 产品结构优化效果显著。公司重构产品结构，精准匹配市场需求，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众及**市场等多个战略新品，实现产品梯度优化，有望进一步增强两轮产品的盈利能力。
产品结构优化助力公司盈利能力持续向上。24年公司期间费用率为7.94%，同比 1.79pp，销售/管理/研发费用率分别为3.60%/2.56%/3.05%，同比 0.55pp/ 0.31pp/ 0.25pp，其中，销售费用增加主要系公司加大市场推广与渠道咨询服务支出增加，研发费用增加主要系公司加大研发投入导致折旧摊销费用增加。受益于产品结构优化，公司在费用增加的背景下盈利能力仍保持向上，24年公司毛利率为17.82%，同比 1.31pp，净利率为9.31%，同比 0.3pp；24Q4公司毛利率为19.53%，同比-0.42pp，环比 2.74pp，净利率为10.55%，同比 1.30pp，环比 1.65pp。此外，公司投资活动产生的现金流量净额为-67.83亿元，主要系公司增加了对固定资产、无形资产等的购置，以及新增的投资项目建设投入。
电三轮产品快速放量，大幅现金分红彰显公司实力。24年公司电三轮销量达54.99万辆，同比 28.87%，增速高于两轮车产品。对应收入来看，24年电三轮实现收入19.52亿元，同比 36.07%，单车价格为3549.79元/辆，同比 5.6%。电三轮产品属于高利润率产品，24年毛利率达22.44%，同比 0.84pp，公司积极扩充徐州、兰州的三轮产能，当前徐州、河南、兰州的产能布局**覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。此外，公司24年累计现金分红7.96亿元，分红比例达40.02%，高分红充分彰显公司实力与信心。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.7/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：电动自行车替换更新不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料价格变化风险等。
