（以下内容从国金证券《业绩有所回落，销售投资稳中有进》研报附件原文摘录）
建发股份(600153)
事件
2025 年 4 月 14 日公司发布 2024 年年报， 全年实现营收 7013.0亿元，同比-8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比-77.5%；扣非归母净利润 19.1 亿元，同比-20.9%。拟每 10 股派发现金红利 7 元，占归母净利润比例 70.0%。
点评
营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压： 2024 公司营收下滑主要由于供应链经营货物价格下滑所致，归母净利润大幅下滑主因是 2023 年收购美凯龙 29.95%股份，取得归母重组收益 95.22亿元计入非经常性损益，剔除重组收益后 2024 年归母净利润同比下滑幅度收窄至 17.75%。
供应链板块： 2024 年分部实现营收 5089.4 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润 35.1 亿元，同比-11.3%。 2024 年供应链业务毛利率 2.21%，同比提升 0.17pct。
房地产板块： 2024 年分部实现营收 1845.8 亿元，同比 10.9%，实现归母净利润 3.4 亿元， 同比增速 79.3%；其中建发房产贡献归母净利润 20.2 亿元，同比减少 0.3 亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7 亿元，同比减亏 0.9 亿元。 虽然整体市场下行， 建发房产和联发集团分别计提减值 37.1 亿元和 20.9 亿元，但公司地产板块毛利率从 2023 年的 11.51%逆势提升至2024 年的 13.81%， 体现其良好的管理经营能力。
家居商场运营板块： 2024 年分部实现营收 77.76 亿元，实现归母净利润-9.0 亿元。分部贡献亏损主要由于计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值等。
房地产销售排名提升， 投资专注核心城市： 2024 年公司总销售金额 1565 亿元，同比-31.8%；其中建发房产销售金额 1335 亿元，同比-29.4%，居行业第 7（2023 年居第 8）；联发集团销售金额 262亿元，同比-35.0%。 2024 年公司拿地 26 宗，总拿地金额 635 亿元，其中一二线城市占比接近 97%。
投资建议
公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。 我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 38.1 亿元、42.5亿元和46.9亿元， 同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应 2025-27 年 PE 估值为 7.8/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
大宗商品价格剧烈波动； 房地产市场销售低迷； 政策不及预期。
