（以下内容从华福证券《光伏装机持续扩展&分红稳定，25年积极**规划》研报附件原文摘录）
黔源电力(002039)
投资要点：
事件：公司发布了2024年年报，2024年公司实现营业收入19.33亿元，同比下降2.89%；归属于母公司股东的净利润2.18亿元，同比下降17.59%。分季度看，4Q2024单季度营业收入4.67亿元，同比增长6.63%；归属于母公司股东的净利润-0.47亿元，同比减少317.61%。
光伏装机持续扩展，“黔电送粤”高基数效应影响24年营收：截至2024年末，公司投产总装机容量410.56万千瓦，其中：水电站装机容量为323.35万千瓦，光伏电站装机容量为87.21万千瓦，光伏新投产装机7.79万千瓦。发电量方面，2024年公司发电量为70.51亿千瓦时，与上年同期相比增加1.50%；其中水电发电量为63.31亿千瓦时，同比增加3.35%；光伏发电量为7.20亿千瓦时，同比减少12.29%。上网电价方面，2024年公司水电平均上网电价为0.3052元/千瓦时，同比下滑3.6%，主要受偏低电价水电站发电量同比增长影响。2024年，公司水电营业收入为16.94亿元，占比87.64%，同比减少0.4%；光伏营业收入为2.27亿元，占比11.76%，同比减少18.30%。由于公司根据从“黔电送粤”主管部门了解到的信息，水力发电企业及新能源发电企业不承担2022年度“黔电送粤”分摊电量，2023年冲回了2022年度基于谨慎性原则暂估的“黔电送粤”电量，影响2023年度营业收入6140.71万元，受2023年高基数影响2024年营收同比有所下滑。
24年拟每股派发0.06元（含税），分红水平保持稳定：分红方面，公司拟以2024年总股本4.28亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。叠加2024年中期分红已分配股利4275.58万元（含税），预计2024年现金分红和股份回购总额将达6840.93万元（含税），占本年度归母净利润的31.35%。公司目前分红水平相对稳定，根据披露2025年中期分红规划也有望逐步实施。
持续开展绿电交易，25年积极**规划：2025年绿电中长期交易业务方面，公司控股子公司镇宁黔源新能源有限公司拟与公司控股股东**华电控制的关联企业乌江售电公司开展，预计关联交易金额为5000万元。同时，在2025年经营计划中，公司围绕生产经营、科技创新、改革提升及安全环保制定目标，展现出积极的发展规划。
盈利预测与投资建议：我们调整上网电价等假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.05、4.23和4.46亿元（原25-26年为4.82和4.98），对应PE分别为16.2/15.6/14.8倍。维持“持有”评级。
风险提示：水库流域来水偏枯；市场交易电价波动；需求下降导致电力销售受阻。
