（以下内容从**银河《24年业绩**，25年自主品牌持续发力》研报附件原文摘录）
佩蒂股份(300673)
摘要：
事件：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告。24年公司营收16.59亿元，同比 17.56%；归母净利润为1.82亿元，同比扭亏为盈（23年为-0.11亿元）；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比扭亏为盈（23年为-0.07亿元）。其中24Q4公司营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比 51.71%；扣非后归母净利润为0.29亿元，同比 22.63%。分红预案：每10股派发现金红利3.5元（含税）。25Q1公司营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非后归母净利润为0.21亿元，同比-47.54%。
24年公司业绩表现**，盈利能力显著提升。24年公司收入&业绩恢复增长的主要原因是**自有品牌高速成长、国外订单同比大幅增加&国外工厂产能利用率明显提升等。从产品结构来看，24年公司主粮和湿粮/植物咬胶/畜皮咬胶/营养肉质零食的收入分别为1.18/6.08/5.05/4.03亿元，同比分别为-43.64%/ 43.68%/ 19.14%/ 26.61%。24年公司综合毛利率29.42%，同比 10.09pct；期间费用率为15.45%，同比-1.98pct。其中24Q4公司综合毛利率34.98%，同比 10.99pct；期间费用率为21.70%，同比 6.23pct。25Q1公司综合毛利率28.62%，同比 4.26pct；期间费用率为19.29%，同比 7.67pct，其中销售费用增长较显著（同比 55.88%）。
24年**自主品牌收入 33%，25年有望保持高增。24年公司**业务收入2.88亿元，同比-17.56%，主要系公司市场战略及业务模式有所调整。公司**收入主要由自主品牌贡献，24年自主品牌收入同比 33%，其中爵宴品牌收入同比 52%，保持高速增长。盈利能力方面，24年公司**业务毛利率为31.72%，同比 8.04pct，主要系高毛利的自主品牌业务占比提升；同时公司费用投放效率得到提升。从产品结构来看，由于公司**新型主粮产线建设进展顺利，**自主品牌将陆续投放自产烘焙粮、风干粮、冻干粮等主粮产品，25年公司将持续加大在主粮领域的投入，预计未来几年主粮产品将成为营收增长的重要支撑。此外，新西兰4万吨主粮产线已进入商业化运营阶段，公司正在积极推进将新西兰高品质主粮以全新品牌进口到**销售的相关工作。25年公司自主品牌业务有望继续保持高速增长态势。
24年国外收入 29%，25年**拓展非美国客户。24年公司国外业务收入13.71亿元，同比 29.12%，主要系海外市场需求恢复，订单大幅增加。盈利能力方面，24年公司国外业务毛利率为28.94%，同比 11.04pct，主要原因在于（1）公司东南亚工厂产能利用率提升。其中，越南各工厂产能利用率维持高位；柬埔寨工厂产能快速爬坡，订单交付能力大幅提升，24年柬埔寨爵味实现净利润5130万元，进入盈利轨道。（2）高毛利产品占比提升。畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食为公司主要的出口品类。24年新产品放量，表现亮眼。其植物咬胶实现收入6.08亿元，同比 43.68%，占公司总营收的比例显著上升6.66pct；毛利率31.86%，同比 7.44pct。营养肉质零食实现收入4.03亿元，同比 26.61%；毛利率33.2%，同比 14.51pct。25年受中美贸易政策、关税不确定性影响，对出口美国占比较高的企业构成挑战。公司积极拓展新市场、新客户，24年欧洲订单同比大幅增加，25年将继续大力开拓海外高端主粮客户，公司客户集中度有望进一步下降，抗风险能力有望提升。
投资建议：公司国外产能逐步释放利好业绩增长；同时**市场品牌建设持续推进，**业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计2025-2027年归母净利润为2.20亿元、2.62亿元、3.13亿元；EPS分别为0.88元、1.05元、1.26元；对应PE为17倍、14倍、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；**政治经济环境变化的风险等。
