（以下内容从华福证券《控股上网电量高增14%，收入同比稳增4.4%》研报附件原文摘录）
**广核(003816)
投资要点：
事件：公司发布了2025年一季报，1Q2025公司实现营业收入200.28亿元，同比增长4.41%；归属于母公司股东的净利润30.26亿元，同比下降16.07%。
1Q25公司营收增长4.4%，归母净利润下降16.1%：1Q2025，公司控股子公司上网电量同比增加14.06%，受益于上网电量的增长，公司一季度营业收入同比增长4.41%。收入增速小于电量增速，我们认为或系受市场化电价等因素影响。1Q2025，公司归母净利润同比下降16.07%，主要系受参与市场化交易的电量增加、电价下降以及研发进度等综合因素的影响。此外，1Q2025，公司的销售毛利率、净利率分别同比下降2.7pct和4.27pct，降至36.58%和23.67%。
大修天数少于去年同期&机组投产贡献新增量，子公司上网电量同比
高增14%：1Q2025，公司按计划完成了5个年度换料大修（其中包括1个跨年年度换料大修）和1个十年换料大修。1Q2024，公司按计划完成了4个年度换料大修（其中包括1个跨年年度换料大修）和2个十年大修（其中包括1个跨年十年大修），并开始2个十年大修和1个**大修。大亚湾核电、岭东核电、防城港核电、宁德核电大修天数少于去年同期，一季度上网电量分别同比 31.25%/ 16.71%/ 61.00%/ 14.91%。其中，防城港受大修天数和机组投产影响共振（4号机于2024年5月25日投运），上网电量实现高增。1Q2025，受25年大修天数少于去年同期&2024年二季度投产的防城港4号机于2025年贡献电量新增量，公司子公司上网电量同比高增14%。
25年将投产惠州1号机，注入工作或有望今年开启：截至1Q2025，公司共管理28台在运核电机组和16台在建核电机组（包括委托管理的8台核电机组）。其中，2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，8台处于FCD准备阶段。预计公司控股股东委托管理的惠州1、2号机组分别于2025、2026年投产，控股股东承诺最晚不迟于正式开建后六年内注入，注入工作或有望在今年开启。
盈利预测与投资建议：我们维持原有假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为109.61、116.26和118.25亿元，对应PE分别为16.5/15.6/15.3倍。维持“持有”评级。
风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
