（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：业绩延续高增，自有品牌进入增长快车道》研报附件原文摘录）
中宠股份(002891)
投资要点
公司披露2024年报及2025一季报业绩：2024全年营收44.65亿元（ 19.2%，代表同比增速，下同），归母净利润3.94亿元（ 68.9%），扣非归母净利3.86亿（ 71.7%）。2024Q4营收12.76亿元（ 23.3%），归母净利润1.1亿元（ 98.2%）。2025Q1营收11亿元（ 25.4%），归母净利润0.9亿元（ 62%），扣非归母净利润0.88亿元（ 63.8%）。
自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化。分产品看，24年主粮/零食营收分别为11/31亿，同比分别 92%/ 5%，占比25%/70%，主粮占比持续提升，产品结构不断优化。分区域看，24年境内/境外营收分别为14/30亿，同比分别 30%/ 15%，占比32%/68%。分销售模式看，经销/直销/OEM营收分别为12/6.5/26亿元，同比分别 6.3%/ 40.5%/ 21%，占比26.8%/14.7%/58.6%。
产品结构优化，盈利能力快速提升。①毛利率：2024年达28.2%，同比 1.9pct。2025Q1毛利率31.9%，同比 4pct，毛利率大幅提升主要系主粮收入占比提升所致；②期间费用率：2024年销售费用率11%，同比 0.75pct，主要系品牌宣传投入增加；2025Q1销售费用率20%，同比 2.2pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024年归母净利率为8.8%，同比 2.6pct。2025Q1归母净利率同比 1.9pct至8.3%。
**自有品牌产品升级成效显著，大单品不断丰富。顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为核心的顽皮小金盾系列大单品渐成规模，WANPY顽皮品牌邀请欧阳娜娜担任品牌代言人加速品牌焕新。新西兰ZEAL真致持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合****城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。Toptrees**实现品牌战略升级，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动，进一步夯实行业头部地位。
盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL经历调整后重拾增长，**品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户长期合作关系，客户基础稳定，同时**全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测4.5/5.5亿元，新增2027年归母净利润预测6.5亿元，同比 14%/ 22%/ 18%，对应PE分别为32/26/22X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
