（以下内容从**银河《受益以旧换新，近期盈利恢复较好》研报附件原文摘录）
北鼎股份(300824)
公司公布2024年年报和2025年一季报：2024年营业收入7.5亿元，同比 13.3%，归母净利润0.7亿元，同比-2.6%；24Q4营业收入同比 28.2%，归母净利润同比 61.2%；25Q1营业收入同比 33.4%，归母净利润同比 47.7%。2024年分红率为93.3%。
受益**补贴，走出下行趋势：1）受**小家电市场整体下滑以及消费性价比趋势影响，2022-2024年公司经营陷入困境，一方面营收下滑，另一方面费用投放转换效率**，导致净利润率下滑。2）公司自24Q2起加大内销自主品牌投入，刚开始效果不佳，以24Q2、24Q3为例，销售费用率偏高，导致归母净利润率仅5.7%、3.8%。3）但到了24Q4各地方政府将各类小家电纳入智能家居、厨卫改造等补贴范围内，费用投放效果改善，北鼎**24Q1 / 24Q2 / 24Q3 / 24Q4 / 25Q1营业收入分别同比-17.3% / 0.1% / 19.1% / 20.5% / 51.4%。公司24Q4、25Q1归母净利润率恢复正常，分别达12.4%、15.7%。
细分来看，线上抖音&京东、线下直营&分销表现较优。线上方面，公司24Q2开始探索抖音达播模式，后续持续投入、效果突出，抖音直销24H1/H2分别同比-10.7%/ 56.8%；公司24Q2加大京东渠道投入，京东直销24H1/H2分别同比 5.3%/ 12.4%，京东分销24H1/H2分别同比-23.6%/ 21.6%。线下方面，公司推进门店开拓及优化，24年末自营门店数量达到39家（ 12），线下自营24H1/H2分别同比 26.6%/ 53.1%；公司于2024年上半年同山姆会员店展开蒸炖锅品类合作，带动线下经分销收入高增，24H1/H2线下经分销分别同比 329.9%/ 136.0%。
2024年外销恢复性增长，25Q1受贸易环境&主要客户库存影响而承压。2024年，公司外销实现营收2.3亿元，24A / 24Q1 / 24Q2 / 24Q3 / 24Q4分别同比 36.1% / 31.5% / 31.1% / 26.4% / 65.6%。拆分来看，24A / 24Q1 / 24Q2 / 24Q3 / 24Q4，北鼎海外分别同比 95.5% / 28.2% / 30.6% / 172.0% / 209.9%，OEM/ODM分别同比 22.0% / 32.5% / 31.3% / 7.9% / 30.0%。2025年以来，美国关税风险导致公司海外业务表现承压，25Q1外销、北鼎海外、ODM/OEM分别同比-6.5%、 0.6%、-8.7%。
内销占比提升致25Q1毛利率提升，降本增效&规模效应带动费用率改善。2024年，公司毛利率为46.9%，同比-3.9 pct，主要是因为内外销结构发生变化，以及2024年会计政策调整。伴随内销维持高增、占比提升，毛利率季度间呈现环比向好态势，25Q1达到49.9%。公司业务推广力度加大及收入结构变动导致销售费用率增加，24A/25Q1分别同比-0.2 pct/ 2.4 pct。提效降本措施持续作用，且营收快速增长发挥规模效应，管理费用率24A/25Q1分别同比-1.5 pct/-3.8 pct；研发费用率24A/25Q1分别同比-0.9 pct/-1.9 pct；财务费用率24A/25Q1分别同比 0.0 pct/ 0.4 pct。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.6/9.9/11.0亿元，分别同比增长14.5%/14.4%/11.0%，归母净利润1.0/1.2/1.3亿元，分别同比增长39.5%/22.2%/13.3%，摊薄EPS分别为 0.30 /0.36 /0.41元每股，当前股价对应35.0x/28.6x/25.3x P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税风险、市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
