（以下内容从德邦证券《短期业绩承压，营销转型持续深化》研报附件原文摘录）
天佑德酒(002646)
投资要点
事件：公司发布2024年报与2025一季报，2024年实现营业收入12.55亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降53.0%。2025Q1实现营业收入4.32亿元，同比下降17.96%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降37.69%。
2024年平稳收官，受上年同期基数较高影响，25Q1营收有所下滑。2024年白酒业务收入基本保持稳定，100元以上产品/100元以下产品营收分别同比变化-0.7%/ 1.2%，毛利率分别同比变动-1.7/-0.8pct。产品端，公司对**产品实施BC联动营销战略，并组织自驾游等营销活动扩大品牌影响力。区域上，精耕本土市场的同时，稳健拓展省外市场，弱势区域得到补强，县乡镇市场产品覆盖率、渗透率显著提高。24年销售费用率/管理费用率分别同比变化 2.02/ 1.12pct，销售费用率提升主要是因为广宣费用增加，管理费用率提升主要是股权激励费用影响。受上年同期基数较高影响，25Q1营收有所下滑，销售费用率/管理费用率分别同比变化 3.3/-0.4pct，归母净利率同比下降5.0pct至15.6%。
营销转型持续深化，战略路径更加清晰。当前白酒行业进入结构调整和增速换挡的新阶段，公司深度挖掘差异化竞争优势进行营销转型，随着“**化、县域化、年轻化、品牌终端化”等“四化”战略逐步落地，未来或实现高质量发展。结合2025Q1业绩情况与行业竞争情况，我们预计25-27年公司营业收入分别为13.1/14.0/15.0亿元，同比增速为 4.7%/ 6.5%/ 7.0%。预计归母净利润分别为0.5/0.6/0.6亿元，同比增速为 23.9%/ 9.1%/ 10.0%，维持“增持”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险
