（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，热泵恢复增长，人形新品小批量》研报附件原文摘录）
儒竞科技(301525)
投资要点
公司业绩符合预期。公司24年营收13亿元，同比-16%，归母净利润1.7亿元，同比-22.2%，24Q4/25Q1营收2.9/3.5亿元，同比-16%/ 19%，归母净利润0.2/0.5亿元，同比 21%/ 23%。24年公司毛利率为24.3%，同比-0.8pct，归母净利率13%，同比-1pct，24Q4/25Q1毛利率分别为24.1%/25.8%，同比-0.1/ 2pct，归母净利率分别为6.8%/15.1%，同比 2.1/ 0.4pct。业绩符合市场预期。
暖通板块预计恢复正增长、新能源车维持高增。1）暖通方面，公司24年收入8.2亿元，同比-32%。其中热泵业务受市场高库存影响、出货同比大幅减小，但24H2基本已经见底；25Q1我们预计暖通收入同比持平略增，热泵我们预计同比增长30% ，非热泵领域低毛利的家电业务持续**、商用贡献增量（数据**、半导体等）。2）新能源车方面，24年收入4.5亿元，同比 47%。除热泵渗透率提升外，公司增量客户开始持续放量，同时品类新增多合一电池管理控制器等。25Q1我们预计收入同比 40%-60%，保持高速增长，下半年高ASP的新品类收入占比有望继续提升。
工控期待机器人驱动器/控制器新品。工控方面，24年收入0.3亿元，同比-32%，收入及利润贡献刚起步。在研产品方面，公司人形机器人业务相关的旋转关节驱动系统、一体化伺服驱动器已进入小批量阶段。我们认为，公司有望从主业优势的电机驱动器出发，进一步延伸至整车及机器人小脑域控制器，丰富品类布局。
费用端加大投入、经营性现金流有所改善。公司24年期间费用1.7亿元，同比 27.9%，费用率13.1%，同比 4.5pct，费用端持续加大投入；24年经营性净现金流1亿元，同比 21.3%，其中Q4经营性现金流0.5亿元，同环比 186.6%/ 328.4%，现金流有所改善。24年末存货3.42亿元，同比-1.88%，合同负债0.05亿元，同比 43%。
盈利预测与投资评级：我们预计25-27年归母净利润2.3/3.2/4.1亿元，同比 35%/ 39%/ 31%，较前期预测25/26年归母净利润2.8/3.6亿元有所下调，27年为本期新增预测。对应现价PE分别为29x/21x/16x，公司暖通边际恢复，新能源车高增，机器人业务新品迭代中，维持“买入”评级。
风险提示：海外热泵需求不及预期，机器人业务不及预期等。
