（以下内容从东吴证券《2024年报点评：Q4业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备进入收获期》研报附件原文摘录）
拓荆科技(688072)
投资要点
Q4收入&扣非归母净利润高速增长：2024年公司营业收入为41.0亿元，同比 51.7%；期间归母净利润为6.9亿元，同比 3.9%；扣非净利润为3.6亿元，同比 14.1%；剔除股权支付后扣非净利润为5.95亿元，同比 11.1%。Q4单季营业收入18.3亿元，同比 82.1%，环比 80.6%；归母净利润4.2亿元，同比 6.5%，环比 193.2%；扣非归母净利润2.9亿元，同比 113.0%，环比 538.4%。
新产品导致毛利率略有下降，研发投入持续增加：2024年公司毛利率为41.7%，同比-9.3pct，主要系新产品新工艺等；销售净利率为16.8%，同比-7.8pct；期间费用率为32.2%，同比-6.0pct，其中销售费用率为7.1%，同比-3.4pct，管理费用率为5.1%，同比-1.9pct，研发费用率18.4%，同比-2.9pct，财务费用率为1.6%，同比 2.0pct。公司2024年研发投入7.6亿元，同比 31.3%；用于拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级。Q4单季度毛利率为39.3%，同比-12.8pct，环比 0.04pct；销售净利率23.4%，同比-15.9pct，环比 9.8pct。
存货&合同负债持续高增，现金流2023年以来**转正：截至2024Q4末，公司合同负债为29.8亿元，同比 115.9%；存货为72.2亿元，同比 58.4%，公司在手订单约94亿元，在手订单充沛。2024Q4经营活动净现金流为7.2亿元，2023年以来**转正。
PECVD领域持续扩张，平台化产品陆续放量：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。基于新平台（PF-300T Plus和PF-300M）及新型反应腔（pX和Supra-D）相关工艺产品已累计出货超220腔。（2）ALD：是国产ALD工艺覆盖度**的厂商，首台PE-ALD SiN工艺设通过客户验证，实现了产业化应用；公司Thermal-ALD设备持续获得订单并实现交付。（3）先进封装设备：公司在**键合领域的设备装机量与键合相关工艺覆盖率均位居**（HBM应用），其中晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产品，其中Crux300已获得客户订单。公司先进封装设备2024年实现营收9567万元，同比 48.8%。
盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至10.0（原值10.6）/15.5（原值13.5）亿元，预计2027年归母净利润为22.1亿元，当前市值对应动态PE分别为45/29/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。
