（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：业绩增长超预期，彰显龙头底色》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
投资要点
公司公布2024年及2025Q1业绩：2024年营收107.8亿元（ 21.0%，代表同比增速，下同），归母净利15.5亿元（ 30%）。2025Q1营收23.6亿（ 8.1%），归母净利3.9亿（ 28.9%），利润增速大幅高于收入主要系毛利率提升&销售费用率改善。
主品牌延续增长，线上维持高增。①分品牌，24年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙�q营收同增20%/19%/71%/9%，占比分别为80%/11%/3%/3%，主品牌珀莱雅延续高增。②分渠道，线上/线下24年增速分别为24%/-14%，占比分别为95%/5%，主品牌维持较高增长，线上延续高增。
毛利率持续创新高，费用率优化主要系子品牌经营改善 达播占比下降。①毛利率：2024年为71.4%，同比 1.5pct，2025Q1毛利率72.8%，同比 2.7pct，毛利率持续创新高，主要系原材料成本下降；②期间费用率：2024年为52.9%，同比 1.9pct，其中销售费用率同比 3.3pct。2025Q1期间费用率同比-1.8pct至51.2%，主要系OR等子品牌经营改善 主品牌达播占比下降；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024年归母净利率为14.4%，同比 1pct，2025Q1同比 2.7pct至16.5%；④现金流：2024经营性现金流同比 57.5%，25Q1经营性现金流 56.8%，现金流表现**。
2025年大单品系列继续升级，**、油皮等新系列有望贡献增量。公司致力于在护肤不同赛道打造适合**人的产品矩阵，2024年首款持有**特证的单品“光学瓶”携专研**成分“光学335”上市，2025年4月公司核心大单品系列之一“双抗系列”更新双抗精华4.0，官宣品牌全球代言人易烊千玺，持续夯实大单品系列。未来油皮赛道、底妆、胶原蛋白、术后修复、男士等多个赛道均有望贡献增长。更长期看，公司公布“双十”计划，即有望在10年内跻身全球化妆品行业前十，锚定长期增长目标。
盈利预测与投资评级：公司是**组织灵活、效率**的化妆品龙头，2024年营收突破百亿，展现其强品牌力，未来国货美妆龙头有望晋升为全球化妆品龙头。盈利能力方面公司不断优化，毛利率及净利率持续创新高。考虑到公司基数逐渐提升，以及新赛道处于孵化阶段，我们将公司2025-26年归母净利润预测19.2/23.6亿元略下调至18.6/21.6亿元，新增2027年归母净利润预测24.8亿元，分别同比 20%/ 16%/ 15%，对应25/4/25收盘价PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。
