（以下内容从东吴证券《2024年报点评：24Q4业绩改善，看好公司打造化学清洗 涂胶显影双主打产品》研报附件原文摘录）
芯源微(688037)
投资要点
湿法设备营收高增，24Q4收入表现超预期：2024年公司营收17.54亿元，同比 2.1%，其中涂胶显影设备营收10.5亿元，同比-1.52%；单片湿法设备营收6.4亿元，同比 7.43%，主要系清洗机&去胶机收入增长。期间归母净利润为2.03亿元，同比-19%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比-61%，利润下滑主因系研发费用和人员成本增加，2024年公司研发费用达2.97亿元，同比增长50%。2024Q4单季公司营收6.49亿元，同比 27%，环比 58%，重回高增。Q4归母净利润0.95亿元，同比 213%，环比 202%；扣非归母净利润0.33亿元，同比 514%，环比 679%。
盈利能力受高研发支出及期间费用拖累，24Q4迎来改善：2024年毛利率为37.7%，同比-0.9pct；销售净利率为11.49%，同比-3.1pct，系公司大幅提升研发费用及公司规模扩张导致人员成本增加所致；期间费用率为36.8%，同比 6.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.1/14.2/16.9/0.5%，同比-3.2/ 3.6/ 5.4/ 0.1pct，Q4单季毛利率为29.5%，同比 0.31pct；销售净利率为14.9%，同比 8.99pct，环比 7.48pct。
存货&合同负债同比增长，2024年签单及经营现金流表现良好：截至2024Q4末，公司合同负债4.5亿元，同比 20%；存货为18.16亿元，同比 10.9%；2024年公司新签订单约24亿元(含Demo及LOI，含税)，同比 10%；2024年公司经营活动净现金流入4.42亿元，同比 178.5%。
涂胶显影&清洗设备龙头地位稳固，看好化学清洗机打造第二主力产品：（1）前道涂胶显影设备：成功获得**头部逻辑、存储、功率客户订单，高端offline机台快速突破，I-line、KrF机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度持续提升。公司正积极推进ArF浸没式涂胶显影机的导入及验证工作；（2）前道物理清洗设备：2024年公司前道物理清洗机获得****逻辑客户批量订单；（3）前道化学清洗机台：公司高温SPM机台在三大核心指标上对标海外龙头，打破国外垄断，已获得**多家大客户订单。前道清洗设备标准化程度较高，通过验证后有望快速提升市场份额，看好公司打造化学清洗 涂胶显影双主打产品。
筹划控制权变更，有望与北方华创形成协同发展：如控制权变更事项进展顺利，北方华创将成为公司**大股东，双方可推动不同设备的工艺整合，提供更完整**的集成电路装备解决方案，也可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同效应。
盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.33/3.75亿元（原值为3.3/5.0亿元），新增2027年归母净利润预测为5.92亿元，当前股价对应动态PE分别为82/51/32倍。我们看好公司化学清洗设备迎来放量贡献业绩，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。
