（以下内容从西南证券《Q1利润承压，布局巴西生产基地》研报附件原文摘录）
玲珑轮胎(601966)
投资要点
事件：（1）公司发布2024年年报，2024年实现营业收入220.58亿元，同比 9.39%；实现归母净利润17.52亿元，同比 26.01%，实现扣非归母净利润14.04亿元，同比 8.40%。其中，2024Q4实现营业收入61.09亿元，同环比分别 8.41%/ 9.69%；实现归母净利润0.41亿元，同环比分别-90.59%/-94.84%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同环比分别-98.17%/-98.42%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入56.97亿元，同环比分别 12.92%/-6.75%；实现归母净利润3.41亿元，同环比分别-22.78%/ 739.76%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同环比分别-34.60%/ 3678.11%。（3）根据公司发布的利润分配方案，2024年公司派发现金红利合计5.37亿元（含税），现金分红比例为30.65%。2025年一季度拟派发现金红利1.02亿元（含税），每股派发现金股利0.07元（含税），现金分红比例为30.08%。（4）公司发布《关于开展境外（巴西）投资建设项目及累计对外投资的公告》，拟设立玲珑轮胎（巴西）公司，计划于巴西建设轮胎生产项目。
半钢胎、全钢胎市场需求呈现分化，原料价格上涨导致公司利润承压。根据****发布和海关总署数据，2024年**橡胶轮胎外胎总产量达11.87亿条，同比 9.2%，出口量达6.81亿条，同比 10.5%，产销实现稳健增长。2024年半钢轮胎产量达到近五年峰值，全年产量约6.38亿条，同比 8.04%。全钢胎市场受需求乏力和成本高位的影响，2024年全钢胎累计产量约1.36亿条，同比-2.26%。2024年公司轮胎产量8912.23万条，同比 12.65%，销量8544.71万条，同比 9.57%。受原材料采购价格大幅上涨的影响，25Q1公司利润端承压，25Q1公司销售毛利率14.92%，同比-8.51pp，销售净利率5.98%，同比-2.76pp。
积极开拓中高端配套市场，构建全维度配套体系。公司积极开拓配套中高端市场，2024年在**、德系、欧系、美系、日系等全球**车系的配套上均有新突破，新增一汽红旗、比亚迪、吉利、赛力斯、上汽大众、美国及墨西哥宝马、通用、日产等品牌车型的配套量产项目，并成为德国大众途观主胎供应商，跻身全球高端配套市场。在非公路领域，公司配套全球**马力新能源拖拉机临工农机9E系列（ECVT），成为新能源拖拉机领域的**轮胎品牌。公司不断强化产品性能、提升产品质量，在2024年销量5000以上车型轮胎品牌中的原配车型数量、轮胎销量、轮胎份额均排名**，市场份额位于行业前列。
贸易摩擦仍存，全球化布局加快。我国轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势，为应对贸易壁垒带来的挑战，公司根据**贸易局势的发展进行全球合理布局并加快推进落地“7 5”全球战略布局和“3 3”非公路轮胎产业布局，通过本地化生产规避贸易壁垒，并依靠就近供货、就近服务的便捷性提升全球竞争力。2024年公司塞尔维亚工厂乘用及轻卡胎达产产能300万套，产能利用率68%，卡客车胎达产产能100万套，产能利用率88%，塞尔维亚工厂产品主要供应欧洲及周边市场。公司计划于巴西巴拉纳州建设轮胎生产项目，辐射拉丁美洲、印度、安哥拉、埃及、南部非洲关税同盟成员国等，提高欧美汽车厂的供货时效，推动境外营销渠道网络的建设和完善，进一步拓展全球化市场。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.45/1.74/2.02元，三年归母净利润复合增速19.1%。随着公司新建产能释放，产能利用率提升，业绩有望持续提升，给予2025年13倍PE，对应目标价18.85元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。
